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事件：發(fā)布第二期員工持股計(jì)劃。員工持股計(jì)劃擬持不超過317萬股；以2月13日收盤數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)算，公司應(yīng)確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)總費(fèi)用預(yù)計(jì)為6440萬元，在26-29年分別為3471、2041、843、84萬元，計(jì)入相關(guān)費(fèi)用和資本公積。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　深度綁定核心骨干員工，健全激勵(lì)機(jī)制，利好團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。本次員工持股計(jì)劃面向人員范圍為公司（含子公司）中對(duì)公司整體業(yè)績(jī)和中長(zhǎng)期發(fā)展具有重要作用的核心骨干員工，其購(gòu)買股票的價(jià)格為20.67元/股。后續(xù)將分3期解鎖（每12個(gè)月解鎖1/3）；考核要求為個(gè)人績(jī)效。
　　產(chǎn)品端，《《超自然行動(dòng)組》活躍、商業(yè)化雙升。核心產(chǎn)品《超自然行動(dòng)》2月初DAU破1000萬；26年春節(jié)推進(jìn)多層商業(yè)化，采用“兩卡池+一直購(gòu)”構(gòu)架疊加多個(gè)禮包，覆蓋從0氪到重氪全層級(jí)玩家，2月14日IOS暢銷榜沖至第6位。具體包括滄海之遺幻夢(mèng)卡池（薇薇安雙形態(tài)時(shí)裝）、春之聲耀世卡池（蘭-耀世時(shí)裝）、物華天寶馬年限定直售（合計(jì)三套，有好運(yùn)卡打折機(jī)制）為核心，搭配好運(yùn)卡、累充回饋、限定禮包等。
　　《超自然行動(dòng)組》港澳臺(tái)服冷啟動(dòng)中，期待后續(xù)海外其他市場(chǎng)表現(xiàn)。港澳臺(tái)服25Q4已經(jīng)上線，目前仍然處于前期獲客階段。展望后續(xù)，我們認(rèn)為市場(chǎng)并未充分定價(jià)海外潛力，看好后續(xù)地區(qū)上線取得良好表現(xiàn)后，驅(qū)動(dòng)預(yù)期差收斂。
　　大陸IOS渠道降傭，利好利潤(rùn)釋放。根據(jù)與中國(guó)監(jiān)管部門的溝通，Apple將對(duì)中國(guó)的App Store進(jìn)行調(diào)整。自2026年3月15日起，大陸地區(qū)AppStore的iOS及iPadOS，Apple App內(nèi)購(gòu)買及付費(fèi)App的標(biāo)準(zhǔn)傭金率將由目前的30%改為25%。App Store Small Business Program以及Mini AppsPartner Program項(xiàng)下符合條件的Apple App內(nèi)購(gòu)買傭金率以及第一年后的自動(dòng)續(xù)費(fèi)訂閱傭金率將由目前的15%改為12%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：考慮到重點(diǎn)產(chǎn)品《《超自然行動(dòng)組》的流水、利潤(rùn)釋放，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入53/96/110億元，YOY+83%/81%/14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.2/40.2/47.5億元，YOY+49%/89%/18%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE 32/17/14X?？春霉敬髥纹窐I(yè)績(jī)釋放及出海的彈性，給予26年20-25xPE目標(biāo)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值804-1005億元，目標(biāo)價(jià)42.30-52.87元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品上線進(jìn)度及表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。