>> 申萬宏源-巨人網(wǎng)絡(luò)(002558)Q3業(yè)績高增，《超自然行動組》仍在上行通道-251102
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
大小： |
559KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林起賢,袁偉嘉,趙航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司3Q25實現(xiàn)收入17.1億，yoy+116%；歸母凈利潤6.4億，yoy+81%；扣非凈利潤6.8億，yoy+74%。Q3表觀利潤低于預期，主要受《超自然行動組》遞延周期變化影響，但我們認為其不影響經(jīng)營實質(zhì)。
《超自然》強勁經(jīng)營趨勢保持強勁。公司爆款新品《超自然行動組》憑借搜打撤玩法+微恐題材踩中行業(yè)趨勢，Q2商業(yè)化提速以來，日活/流水持續(xù)走強，我們預計Q3該產(chǎn)品實現(xiàn)流水15億左右?！冻匀弧返膹妱疟憩F(xiàn)體現(xiàn)在：1）9月淡季不淡，隨著開學進一步破圈；10月以來DAU創(chuàng)新高（此前高點在8月），我們預計10月流水環(huán)比繼續(xù)向上。2）《超自然》在年輕女性典型社媒小紅書的官號粉絲數(shù)已超185萬，近3月漲粉仍高達75萬（截至11/2），好于用戶畫像類似的《第五人格》（近3月漲粉12萬）、《戀與深空》（近3月漲粉11萬）。3）在玩法（怪物俱樂部、驚魂逃生、怪物農(nóng)場等）、IP聯(lián)動（贊萌露比、葉羅麗等）、商業(yè)化上體現(xiàn)老練運營手法，內(nèi)容迭代呈現(xiàn)加速狀態(tài)。
遞延影響短期利潤釋放，26年流水-收入轉(zhuǎn)化率將大幅改善。公司Q3末合同負債13.3億（vs Q2末8.9億）。從合同負債口徑還原流水，Q3流水同環(huán)比分別增長174%、102%，遠高于收入增長水平。主要由于《超自然》Q3平均玩家生命周期延長導致遞延周期調(diào)整（2個月→3個月）。一般而言，收入=當季確認部分+往季遞延部分。但收入爬升初期，當季遞延多、往季遞延薄，使得收入與流水不匹配。我們測算26年流水-收入轉(zhuǎn)化會由25年的69%升至26年的90%，且收入呈現(xiàn)逐季上行趨勢，遞延并不影響公司經(jīng)營實質(zhì)。
第二款新品蓄勢待發(fā)，當前預期低。公司第二款新品《名將殺》近期完成第二輪付費測試，留存/ROI等數(shù)據(jù)亮眼。該產(chǎn)品玩法類《三國殺》，賽道競品少、市場需求可觀?！睹麑ⅰ樊斍笆袌鲱A期低，以降肝降氪為亮點，具備超預期潛質(zhì)。我們預計或26年初上線。
調(diào)整盈利預測，維持“買入”評級。《超自然》Q3遞延調(diào)整影響我們此前對25年的利潤預期，但強勁經(jīng)營趨勢使我們上調(diào)后續(xù)預期。我們調(diào)整公司業(yè)績情景假設(shè)，2025年歸母凈利潤悲觀-中性-樂觀為22-22-23億、2026年分別為38-41-45億、2027年分別為42-45-48億。我們?nèi)≈行约僭O(shè)作為盈利預測，上調(diào)25-27年營收預測為53/90/98億（原預測為49/70/80億）；調(diào)整歸母凈利潤預測為22.1/41.5/44.8億（原預測為24.0/35.1/40.3億），現(xiàn)價對應(yīng)26/27年P(guān)E 16/15x，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風險，游戲項目延期/表現(xiàn)不及預期風險，資產(chǎn)減值風險。
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