>> 國投證券-巨人網(wǎng)絡(luò)(002558)《超自然行動組》再次驗證研運能力，業(yè)績釋放潛力強勁-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大?。?/td>
| 728KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王利慧 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
公司發(fā)布2025年三季報，2025Q3單季度實現(xiàn)收入17.06億，同增115.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤為6.4億，同增81.19%。2025年前三季度實現(xiàn)收入33.68億，同增51.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤為14.16億，同增32.31%
業(yè)績高增，銷售費用率有所上升?！冻匀恍袆咏M》暑期檔用戶規(guī)模、流水快速增長，推動收入高增，2025Q3單季度收入同增115.63%；同時毛利率略有上升，2025Q3毛利率為90.46%，同比提升0.64pct。為促進(jìn)新游用戶破圈而加大投流，廣告宣傳費及渠道費上升，2025Q3銷售費用同增124.24%，銷售費用率為36.65%，同比提升1.41pct。利潤端保持高增，歸母凈利潤同增81.19%。但因費用端上升，利潤率有所下滑，2025Q3單季度歸母凈利潤率約為37.82%，環(huán)比下降9.06pct。我們認(rèn)為隨著《超自然行動組》用戶口碑的形成，對應(yīng)廣告費用將逐步穩(wěn)定，有望拉動利潤率回升。
收入遞延存在錯配，后續(xù)業(yè)績釋放潛力強勁。因收入遞延因素，《超自然行動組》增長的流水僅部分確認(rèn)為收入，而剩余則體現(xiàn)為合同負(fù)債，2025Q3公司合同負(fù)債科目余額為13.33億元，環(huán)比增加4.44億元，體現(xiàn)出為《超自然行動組》較強的商業(yè)化能力，也為后續(xù)收入確認(rèn)提供了保證。同時考慮收入確認(rèn)有遞延，但費用當(dāng)期確認(rèn)，存在錯配，我們認(rèn)為公司后續(xù)業(yè)績釋放能力強勁。
再次驗證長青游戲研運能力，夯實業(yè)績基本盤。公司堅持自主研發(fā)與精品戰(zhàn)略，先后推出《征途》、《球球大作戰(zhàn)》兩大IP產(chǎn)品，成為公司穩(wěn)定的業(yè)績基本盤。在公司擅長的國戰(zhàn)MMORPG和多人休閑競技之外，《超自然行動組》開辟了“中式微恐+多人合作”的新賽道，再次驗證公司具備持續(xù)開拓新品類的研運能力。基于過往在大DAU產(chǎn)品領(lǐng)域多年的研發(fā)經(jīng)驗積累與沉淀，我們認(rèn)為公司有能力推動《超自然行動組》成為第三款長青產(chǎn)品，進(jìn)一步構(gòu)筑業(yè)績基本盤。
投資建議：基于《超自然行動組》突出的產(chǎn)品表現(xiàn)，我們上修公司業(yè)績，預(yù)計2025-2027年實現(xiàn)收入為51.4/73.6/80.85億，歸母凈利潤為22.52/33.67/36.91億，對應(yīng)EPS為1.19/1.78/1.95元。公司多次驗證游戲研運能力且遞延收入有望持續(xù)釋放，給予2026年25倍PE，對應(yīng)6個月目標(biāo)價為44.5元，給予“買入-A”評級
風(fēng)險提示：游戲產(chǎn)品競爭加劇、流水不及預(yù)期、買量成本激增
|
|
