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投資要點(diǎn)： 
　　投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為1.79、2.57、3.00元，參考同行業(yè)可比公司估值，給予2026年40倍PE，給予目標(biāo)價(jià)102.80元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　事件：根據(jù)海口海關(guān)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2026年1-2月，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅購(gòu)物金額105.9億元，免稅購(gòu)物人數(shù)127.9萬(wàn)人次，免稅購(gòu)物件數(shù)801.2萬(wàn)件，同比分別增長(zhǎng)25.9%、16.6%和9.9%。2026年春運(yùn)期間（2月2日-3月13日），?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅購(gòu)物金額75.9億元，同比增長(zhǎng)39.8%；購(gòu)物人數(shù)95.3萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)30.3%。
　　封關(guān)后海南客流穩(wěn)健增長(zhǎng)，離島免稅新政持續(xù)顯效。春節(jié)期間（2月15日至2月23日），海南島內(nèi)海口美蘭、三亞鳳凰、瓊海博鰲三大機(jī)場(chǎng)運(yùn)輸航班起降10623架次；完成旅客吞吐量192.56萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)6.0%，貨郵吞吐量6042噸，同比增長(zhǎng)22.7%（按日均同比）。春運(yùn)期間，島內(nèi)?？诿捞m、三亞鳳凰、瓊海博鰲三大機(jī)場(chǎng)共保障航班起降4.67萬(wàn)架次，進(jìn)出港旅客807.9萬(wàn)人次。離島免稅新政實(shí)施后，離島免稅購(gòu)物熱度持續(xù)攀升。2025年11月1日起，離島免稅商品類別由45類擴(kuò)大到47類，新增了數(shù)碼攝影器材、微型無(wú)人機(jī)等電子產(chǎn)品，享惠對(duì)象進(jìn)一步擴(kuò)大到從海南島離境的旅客。黃金稅收新政后免稅渠道黃金首飾價(jià)格優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，對(duì)銷售起到拉動(dòng)作用。
　　擬收購(gòu)DFS大中華區(qū)業(yè)務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值、會(huì)員價(jià)值和供應(yīng)鏈體系協(xié)同。中國(guó)中免將通過(guò)全資子公司中免國(guó)際，以不超過(guò)3.95億美元的對(duì)價(jià)，收購(gòu)DFS港澳地區(qū)零售門店及其大中華區(qū)的無(wú)形資產(chǎn)。此次收購(gòu)將使中國(guó)中免快速獲取DFS在港澳的九家核心優(yōu)質(zhì)門店，特別是填補(bǔ)公司在中國(guó)澳門高端市內(nèi)免稅市場(chǎng)的空白，將顯著提升在大中華區(qū)旅游零售市場(chǎng)的渠道覆蓋與主導(dǎo)地位。后續(xù)雙方將在產(chǎn)品銷售、門店開(kāi)設(shè)、品牌推廣、文化交流、旅游服務(wù)及客戶體驗(yàn)等領(lǐng)域展開(kāi)更多的合作。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)?fù)七M(jìn)不及預(yù)期；消費(fèi)需求疲軟；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。