>> 源達(dá)信息-宏觀策略研究：他山之石，期限利差下中國股市的板塊輪動(dòng)-260317
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
源達(dá)信息 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳起滌 |
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不同時(shí)期美債期限利差蘊(yùn)含的經(jīng)濟(jì)變化
當(dāng)美債長短端利差出現(xiàn)倒掛時(shí)，或?qū)⒂捎诙潭死实母咂蟠唐瀑Y產(chǎn)泡沫而引發(fā)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，比如2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)、2008年次貸危機(jī)、2018年貿(mào)易摩擦、2023年俄烏沖突引發(fā)高通脹；當(dāng)美債長短端利差出現(xiàn)走擴(kuò)時(shí)，此時(shí)名義利率、通脹預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期抬升的過程中，相關(guān)產(chǎn)業(yè)得到發(fā)展，直至經(jīng)濟(jì)過熱進(jìn)一步引發(fā)加息。比如1994-1999年信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、2003-2007年房地產(chǎn)市場的發(fā)展等。
不同時(shí)期美債期限利差與美股波動(dòng)率的關(guān)系
結(jié)合美股的歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)美債收益率期限利差出現(xiàn)極值時(shí)（不管是倒掛還是極高值），都容易出現(xiàn)美股波動(dòng)率大幅提升。
中國股市在不同債券期限利差下的表現(xiàn)
通過借鑒美股的投資經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)下市場認(rèn)為國內(nèi)情況已處在政策底、經(jīng)濟(jì)底和盈利底的階段。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，因此當(dāng)下投資A股的波動(dòng)或較以往有下降。與此同時(shí)，國家自2020年疫情后的貨幣政策一直處于較為寬松的狀態(tài)，在此階段，由于債券市場可以更敏銳的反應(yīng)市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化（市場交易的是預(yù)期），因此債券期限利差的變化可以作為當(dāng)下持續(xù)寬松貨幣政策下的交易指引。
回顧A股2015-2025年期限利差走擴(kuò)時(shí)A股的板塊表現(xiàn)情況：主要以2018年銀行為代表的金融板塊以及2019年以新能源汽車為代表的成長板塊走勢較好；2020年以后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于平穩(wěn)狀態(tài)，受到國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策以及以科技為主導(dǎo)的新質(zhì)生產(chǎn)力的影響，周期和成長板塊接連演繹。目前，我國債券期限利差走擴(kuò)，即市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)開始好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為現(xiàn)階段，以TMT、創(chuàng)業(yè)藥、新能源為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)以及受宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響的周期板塊具較多的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)未來指引效果有限；國外經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國內(nèi)的影響超預(yù)期
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