>> 東海證券-寒武紀(jì)(688256)公司簡評(píng)報(bào)告：全年業(yè)績高增，關(guān)注下一代思元芯片商業(yè)化落地-260318
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
方霽 |
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事件概述：寒武紀(jì)發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.97億元（yoy+453.20%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.59億元（yoy+555.24%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.70億元（yoy+304.63%），綜合毛利率55.15%（yoy-1.56pcts）。2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.90億元（yoy+91.05%，qoq+9.44%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.55億元（yoy+67.03%，qoq19.76%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.51億元（yoy+14151.25%，qoq-30.67%），綜合毛利率54.81%（yoy-2.18pcts，qoq+0.57pcts）。同時(shí)，公司擬A股每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅），每股轉(zhuǎn)增0.49股，以此計(jì)算合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利6.32億元（含稅），占2025年歸母凈利潤的30.71%，轉(zhuǎn)股后總股本為6.28億股。
公司云端產(chǎn)品線性能國內(nèi)領(lǐng)先，有望得益于國內(nèi)AI基礎(chǔ)建設(shè)加速落地和算力芯片國產(chǎn)化率提升的行業(yè)浪潮。2025年公司營收大幅增長，凈利潤扭虧為盈，毛利率保持穩(wěn)健，主要系新一代思元系列芯片商業(yè)化落地，訂單量大幅增長。當(dāng)前算力需求暴增，多模態(tài)、AIAgent逐漸滲透落地，AI已從模型訓(xùn)練進(jìn)入產(chǎn)業(yè)端應(yīng)用新階段，而AIAgent背后需要大量推理算力支撐，因此Token消耗呈大幅攀升，根據(jù)字節(jié)火山引擎數(shù)據(jù)，截至2025年12月，豆包大模型日均Token使用量突破50萬億，相比2025年9月的30萬億以上增長近翻倍，同比2024年12月的4萬億已增長十倍以上。Token消耗量的快速增長需求大量AI基礎(chǔ)建設(shè)支持，目前國內(nèi)頭部CSP資本開支仍持續(xù)上行，騰訊、百度2025年前三季度CapEx分別同比增長48.24%、74.13%，阿里2026財(cái)年前二財(cái)季CapEx同比增長136.94%，算力芯片是AI基建的核心之一，且當(dāng)前算力芯片國產(chǎn)化率不斷提升，公司思元系列云端AI芯片性能國內(nèi)領(lǐng)先，頭部CSP廠商認(rèn)可度較高，隨著新一代高價(jià)值量思元芯片商業(yè)化落地，將充分受益于國內(nèi)AI基建和AI芯片國產(chǎn)化的大趨勢(shì)，公司業(yè)績有望進(jìn)一步上行。
公司高度重視大模型軟件生態(tài)建設(shè)，對(duì)于主流模型做到了Day0適配。公司基礎(chǔ)軟件平臺(tái)Cambricon NeuWare讓用戶與開發(fā)者能夠跨越不同的公司硬件和應(yīng)用場(chǎng)景，降低上手難度，提升開發(fā)效率，快速遷移與部署AI應(yīng)用。訓(xùn)練軟件平臺(tái)通過持續(xù)迭代升級(jí)軟件平臺(tái)并在客戶側(cè)實(shí)現(xiàn)應(yīng)用；推理軟件平臺(tái)持續(xù)提升系統(tǒng)級(jí)協(xié)同優(yōu)化水平，保持與主流技術(shù)生態(tài)的兼容與銜接，穩(wěn)固平臺(tái)入口與用戶基礎(chǔ)。2025年9月29日，公司Day0適配DeepSeek-V3.2-Exp；2025年12月15日，公司Day0適配商湯日日新Seko系列模型；2026年2月12日，公司Day0適配智譜最新開源旗艦?zāi)Ｐ虶LM-5。公司通過“模型適配速度”與“框架兼容廣度”形成協(xié)同優(yōu)勢(shì)，模型側(cè)緊跟社區(qū)演進(jìn)與主流開源模型體系更新，建立快速響應(yīng)機(jī)制，框架側(cè)兼顧新興與主流技術(shù)路線，持續(xù)完善對(duì)主流推理與生成式模型框架的兼容與版本跟進(jìn)。
研發(fā)費(fèi)用同比繼續(xù)增長，持續(xù)筑造技術(shù)護(hù)城河；存貨大幅增長，保障穩(wěn)定的供應(yīng)鏈與交付能力。2025Q4公司研發(fā)費(fèi)用5.08億元，環(huán)比增長68.80%，單季度研發(fā)費(fèi)率26.88%，環(huán)比上升9.45個(gè)百分點(diǎn)，公司保持高研發(fā)投入，一方面可以保持產(chǎn)品性能競(jìng)爭(zhēng)力，完善軟件生態(tài)，另一方面有望深化國產(chǎn)替代壁壘，積極響應(yīng)自主可控的戰(zhàn)略需求。截至2025年底，公司存貨賬面價(jià)值為49.44億元，占期末資產(chǎn)總額的比例為36.79%，環(huán)比2025Q3末增長了12.15億元，主要系原材料增長所致，體現(xiàn)了公司當(dāng)下為了應(yīng)對(duì)各類不確定性提前備貨，保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定，同時(shí)也間接反映了公司在手訂單增長，以滿足訂單交付。
投資建議：公司云端思元系列產(chǎn)品規(guī)?；虡I(yè)落地帶動(dòng)業(yè)績與盈利能力上行，得益于產(chǎn)品性能國內(nèi)領(lǐng)先及CSP國產(chǎn)化訴求上升，后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)公司2026、2027、2028年?duì)I業(yè)收入分別為145.40、236.24和340.13億元（2026、2027年原預(yù)測(cè)值分別為138.65、226.55億元）；歸母凈利潤分別為49.21、87.68和138.75億元（2026、2027年原預(yù)測(cè)值分別為48.39、77.91億元）。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2026、2027、2028年的PE分別為91、51、32倍，PS分別為31、19、13倍。盈利預(yù)測(cè)給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）客戶導(dǎo)入不及預(yù)期；2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；3）上游原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
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