>> 浙商證券-3月美聯(lián)儲議息會議傳遞的信號：換屆在即+中東擾動，本月議息參考價值有限-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
大?。?/td>
| 726KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李超,林成煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
本月聯(lián)儲按兵不動，鮑威爾在會后問答中再次強調(diào)，政策利率已經(jīng)處于估算的中性區(qū)間（但較為靠近區(qū)間上沿）。短期伊朗沖突對經(jīng)濟和油價的影響仍有極大不確定性，疊加聯(lián)儲換屆在即，本月議息會議參考價值有限。
考慮到油價帶來的通脹預期上行將在極大程度上影響降息路徑，我們繼續(xù)強調(diào)前期觀點：數(shù)量型寬松加碼將是年內(nèi)阻力最小的方向，美國自身私募信貸的結(jié)構(gòu)性隱憂，以及高油價帶來的全球流動性隱患（尤其是東南亞經(jīng)濟體）都是潛在的催化因素。
聯(lián)儲如期按兵不動，關(guān)稅和戰(zhàn)爭的雙重沖擊仍需觀察
利率區(qū)間方面，美聯(lián)儲按兵不動符合會前市場定價，聯(lián)邦基金目標利率維持在3.50%-3.75%區(qū)間；此外，鮑威爾在會后問答中再次強調(diào)，政策利率已經(jīng)處于估算的中性區(qū)間（但較為靠近區(qū)間上沿）。數(shù)量政策方面，“準備金管理工具”（RMP,Reserve Management Purchase）按計劃推進。此外，本月聲明也提及中東局勢的演繹對美國經(jīng)濟存在較大的不確定性沖擊
失業(yè)率方面，認為當前美國處于“零就業(yè)”平衡，但就業(yè)創(chuàng)造率極低需警惕下行風險。
通脹方面，認為關(guān)稅和能源均是“一次性”通脹，需等待中東戰(zhàn)事進一步明朗。當前美國經(jīng)濟面臨關(guān)稅和戰(zhàn)爭的雙重沖擊，對關(guān)稅通脹下降有更多信心，但仍需看到進展；對能源通脹則尚不能確定對經(jīng)濟潛在影響的范圍和時間。
整體來看鮑威爾認為當前就業(yè)仍處均衡，通脹略高于2%目標，雖然存在上行風險，但并不屬于“滯漲”。
對于政治壓力、匯率相關(guān)的問題，鮑威爾均無增量表態(tài)。本次議息會議增量信息有限，會議期間美元指數(shù)和美債利率上行、美股整體下行。
點陣圖指向年內(nèi)降息1次，但聯(lián)儲主席換屆在即加中東不確定性，有效性存疑點陣圖給出的年內(nèi)剩余降息次數(shù)為一次，與PCE的預期上修基本一致。但考慮到聯(lián)儲Q2主席換屆在即，且中東局勢不確定性巨大，本月點陣圖有效性存疑。
GDP方面，3月聯(lián)儲將2026年美國的經(jīng)濟增速預期上修至2.4%（前值2.3%），且將美國GDP的潛在增速由1.8%上修至2%。失業(yè)率方面，2026年失業(yè)率預測維持4.4%不變。通脹方面，年內(nèi)PCE預期由前值2.4%上修至2.7%，應該源于美伊沖突的預期調(diào)整，但這一調(diào)整幅度可能略顯保守。
中性利率方面，本月聯(lián)儲將預期抬高至3.1%，前值為3.0%。
美伊沖突是未來利率政策關(guān)鍵擾動，降息路徑可能進一步收斂
3月以來國際油價上行已經(jīng)明顯推高消費端價格，截至2026年3月16日美國零售油價已經(jīng)上漲至3.57美元/加侖，較年初2.69美元/加侖上漲33%。根據(jù)美聯(lián)儲2023年報告中對能源價格沖擊的測算，能源價格每上升10%并長期持續(xù)，對應CPI能源分項上升2.3%，食品項CPI上升約0.3%，核心CPI上升約0.1%?？紤]2025年美國食品CPI權(quán)重0.14、能源0.06、核心商品和服務0.8，則每10%的長期油價漲幅可能提高美國CPI通脹0.26%。經(jīng)濟增長方面，聯(lián)儲2024年8月基于2022年數(shù)據(jù)測算油價上漲10%，美國GDP增速約下降0.043%。
考慮到2026年美國通脹（詳細請參考前期報告《直掛云帆濟滄?！罚┍揪陀衅髽I(yè)漲價擾動，油價上行將進一步放大美國潛在的再通脹壓力，未來聯(lián)儲降息預期可能進一步收窄，極端情況不排除向加息演繹。
受油價擾動，2026年以來美、歐經(jīng)濟體降息預期整體已明顯收窄。隔夜指數(shù)掉期來看，主要經(jīng)濟體中美、歐降息預期收窄。截至3月18日，26年末的聯(lián)邦基金利率隱含預期為3.4%，降息預期收斂至1次，1月底時隱含預期為3.1%（對應2次降息）；歐元區(qū)對26年末政策利率隱含預期為2.4%，2月初隱含預期為1.9%，均有不同幅度的抬升。澳大利亞年內(nèi)已經(jīng)加息兩次。澳大利亞CPI同比增速由11月3.4%升至26年1月3.8%，通脹韌性強且外部油價沖擊引發(fā)擔憂，澳大利亞2月4日、3月18日兩次加息共50BP。
2026年數(shù)量型寬松是阻力最小的方向
未來全球包括美國自身仍有較多流動性風險隱患，即便沃什上臺，數(shù)量型寬松仍有可能在年內(nèi)迎來加碼。風險隱患主要來自兩方面：
一是高油價沖擊下東南亞存在金融風險隱患，一方面東南亞經(jīng)濟體對中東能源依賴度較高，油價上漲可能導致貿(mào)易赤字走闊（或順差收斂）；另一方面如財政補貼基本生活支出可能導致財政赤字加深，貿(mào)易財政雙赤字可能加大亞洲尤其是東南亞經(jīng)濟體的金融脆弱性，連帶沖擊全球金融市場。
二是美國本身2026年以來私募信貸風險加劇，核心是流動性不足疊加基本面受AI沖擊。私募信貸（Private Credit）通過非銀工具向中小型企業(yè)提供直接貸款。截至25年底規(guī)模約1.7萬億美元。2026年2月以來包括Blue Owl、黑石、貝萊德、Cliffwater、摩根士丹利旗下私募信貸均出現(xiàn)擠兌和限制回購問題。
私募信貸擠兌爆發(fā)關(guān)鍵是流動性壓力。私募信貸底層資產(chǎn)對利率不敏感，但處于流動性分層末端對數(shù)量型政策敏感。BIS 2025年報告顯示AI相關(guān)私募信貸融資的利率風險溢價高達6.2%，使得聯(lián)儲加息降息對AI企業(yè)實際融資成本的影響并不顯著。但非銀流動性收緊后私募信貸違約率
|
|
