>> 浙商證券-風(fēng)格天平緩慢向價值傾斜：金油比回落對美股、A股風(fēng)格有何暗示？-260318
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
大小： |
535KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王大霽,廖靜池,高旗勝 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
金油比對股票市場的風(fēng)格輪動具有較強的前瞻性。一方面，由于金油比可更早反映宏觀環(huán)境的邊際變化，其自身對新興產(chǎn)業(yè)/傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股票比價具有半年左右的領(lǐng)先性；另一方面，基于彭博宏觀一致預(yù)期，我們的金油比宏觀友好度指標中期或?qū)②厔菪曰芈洌赶蚪鹩捅葍r可能進一步向均值回歸。站在跨資產(chǎn)風(fēng)格映射角度，我們認為金油比回落階段，風(fēng)格的天平或?qū)⑵騻鹘y(tǒng)價值行業(yè)。特別是在國內(nèi)新舊動能轉(zhuǎn)換之際，與新動能緊密相關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)有望出現(xiàn)局部估值抬升的特征，帶動風(fēng)格緩慢向價值傾斜。
金油比宏觀友好度指標中期或?qū)②厔菪曰芈?br> 我們在前期報告《油價大幅上漲后沖高回落，金油比中期會走向何方？——基于金油比宏觀友好度評分指標》中構(gòu)建了描述金油比價中期趨勢的宏觀基本面量化指標“金油比宏觀友好度”，其對金油比具有較強的解釋力，近20年二者相關(guān)性超過0.8?；谂聿┖暧^一致預(yù)期數(shù)據(jù)，我們預(yù)計未來1-2個季度金油比宏觀友好度或有所回落，指向金油比價可能進一步向均值回歸。
金油比對新興產(chǎn)業(yè)/傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比價具有半年左右的領(lǐng)先性
金油比領(lǐng)先新興產(chǎn)業(yè)/傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比價半年左右。我們以納指/道指比價、創(chuàng)業(yè)板50/上證50比價來描繪新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（科技成長/周期價值）股價的相對強弱。2000年以來，金油比對納指/道指、創(chuàng)業(yè)板50/上證50具有半年左右的領(lǐng)先性。其中，后置6個月的金油比與納指/道指的相關(guān)性超過0.8。
海外看，2022年6月，金油比降至階段性低點15x附近，隨后一路上行至2026年1月末最高77x左右；納指/道指則從2022年12月末（金油比見底后半年）觸底后持續(xù)上行，至2025年10月末升至階段高點。這一時期全球原油產(chǎn)量處于歷史高位，但美歐制造業(yè)景氣度走弱，特別是美國制造業(yè)PMI從22年初57.6驟降至年末48-49，且隨后持續(xù)在收縮區(qū)間徘徊。傳統(tǒng)制造業(yè)疲弱的同時，以AI為代表的新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，全球半導(dǎo)體銷售增速顯著走強。
國內(nèi)看，金油比在2024年6月、2024年12月、2025年8月階段低點之后的3-4個月分別對應(yīng)創(chuàng)業(yè)板50/上證50比價的階段低點。
金油比相較于股票市場更早反映宏觀環(huán)境的邊際變化。金油比上行階段，黃金相對原油走強，指向經(jīng)濟偏弱、通脹偏低、流動性較為寬松，與經(jīng)濟周期相關(guān)性較小、但對流動性寬松和產(chǎn)業(yè)趨勢更為敏感的新興科技行業(yè)強于傳統(tǒng)行業(yè)。反之，金油比下行階段，原油相對黃金走強，指向需求回暖、經(jīng)濟擴張、通脹和利率預(yù)期上行、盈利周期修復(fù)，對經(jīng)濟周期復(fù)蘇更為敏感的傳統(tǒng)順周期行業(yè)相對占優(yōu)，而受利率上行預(yù)期引發(fā)估值收縮的科技成長股相對偏弱。
跨資產(chǎn)風(fēng)格映射：金油比回落階段，風(fēng)格的天平或?qū)⑵騻鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)
2026年1月末至今（截至3月17日），金油比已從77x的歷史高點回落至48x左右，結(jié)合金油比宏觀友好度指標趨勢以及金油比對股票風(fēng)格的領(lǐng)先性，我們認為在金油比回落階段，納指/道指比價、創(chuàng)業(yè)板50/上證50比價均有可能隨之下降，風(fēng)格的天平或?qū)目萍汲砷L逐漸偏向于傳統(tǒng)價值。
中國經(jīng)濟新舊動能加快轉(zhuǎn)換，以人工智能、新能源等為代表的新動能重要性不言而喻，同時新動能也帶動電力、電網(wǎng)、煤炭等傳統(tǒng)動能協(xié)同發(fā)展，與新動能緊密相關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)有望出現(xiàn)局部估值抬升的特征，帶動風(fēng)格緩慢向價值傾斜。
風(fēng)險提示
全球地緣政治存在不確定性；宏觀經(jīng)濟的不確定性；黃金價格波動的不確定性。
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