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事件：公司披露2025年年報(bào)，2025年公司營業(yè)額為82.1億元（+9.9%），按藥品銷售收入為93.9億元（+8.9%）。年度溢利為14.4億元，剔除一次性非經(jīng)營性事項(xiàng)影響后的年度溢利為17.8億元（+3.6%），業(yè)績符合預(yù)期。
　　業(yè)績重回增長軌道，皮膚健康線增速明顯。2025年，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效彰顯，經(jīng)營業(yè)績重回增長軌道。具體收入情況為，心腦血管線：2025年實(shí)現(xiàn)收入29.9億元（+2.4%），按藥品銷售收入計(jì)算實(shí)現(xiàn)收入41.8億元（+2.3%）；消化/自免相關(guān)疾病線：2025年實(shí)現(xiàn)收入29.7億元（+3.3%）；皮膚健康線：2025年實(shí)現(xiàn)收入10.7億元（+73.2%）；眼科疾病線：2025年實(shí)現(xiàn)收入7.1億元（+12.9%）；其他產(chǎn)品：2025年實(shí)現(xiàn)收入4.8億元（+10.5%），按藥品銷售收入計(jì)算實(shí)現(xiàn)收入4.6億元（+10.3%）。
　　獨(dú)家/品牌產(chǎn)品及創(chuàng)新產(chǎn)品占比持續(xù)攀升，產(chǎn)品組合不斷豐富。公司梯隊(duì)化創(chuàng)新矩陣不斷擴(kuò)容提質(zhì)，2025年，公司主要獨(dú)家/品牌產(chǎn)品及創(chuàng)新產(chǎn)品按藥品銷售收入合計(jì)56.1億元（+23.3%），占營業(yè)額的59.8%，其中獨(dú)家藥和創(chuàng)新藥增速達(dá)44.1%，已成為核心增長引擎。2025年以來，兩款創(chuàng)新藥獲批上市，分別為磷酸蘆可替尼乳膏（白癜風(fēng)）和德昔度司他片。六款創(chuàng)新藥正處于新藥上市申請（NDA）評審階段，分別為注射用Y3、斯樂韋米單抗、唯康度塔單抗、ZUNVEYL、MG-K10和磷酸蘆可替尼乳膏（特應(yīng)性皮炎）。
　　皮膚健康業(yè)務(wù)擬分拆于聯(lián)交所獨(dú)立上市。德鎂醫(yī)藥是是一家中國領(lǐng)先、專業(yè)聚焦創(chuàng)新皮膚健康產(chǎn)品的醫(yī)藥企業(yè)，圍繞皮膚處方藥和皮膚學(xué)級護(hù)膚品的研、產(chǎn)、銷一體化運(yùn)營，致力于提供從預(yù)防、治療到長期護(hù)理的皮膚健康綜合解決方案?？嫡芩帢I(yè)建議通過介紹上市及實(shí)物分派的方式分拆德鎂醫(yī)藥于聯(lián)交所主板獨(dú)立上市，目前，德鎂醫(yī)藥已布局四款已上市產(chǎn)品（益路取、喜遼妥、安束喜、百盧妥白癜風(fēng)適應(yīng)癥），兩款處于NDA評審階段的創(chuàng)新藥（蘆可替尼乳膏AD適應(yīng)癥和MG-K10 AD適應(yīng)癥）。此外，在皮膚學(xué)級護(hù)膚品領(lǐng)域已上市兩款用于皮膚疾病預(yù)防和護(hù)理的系列產(chǎn)品，包括禾零舒緩系列產(chǎn)品與喜遼妥壬二酸祛痘產(chǎn)品系列。
　　盈利預(yù)測：公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型邁入收獲期，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為94.9、114.1和137.3億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。