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宏觀專題：《美聯(lián)儲(chǔ)：“脹”重于“滯”》2026-03-19
　　美東時(shí)間2026年3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布議息會(huì)議利率決議和經(jīng)濟(jì)預(yù)測表格（SEP），隨后鮑威爾例行召開新聞發(fā)布會(huì)，從議息會(huì)議利率決議、SEP和鮑威爾發(fā)言中，我們認(rèn)為主要有五處邊際變化：一是美聯(lián)儲(chǔ)利率決議中強(qiáng)調(diào)中東局勢的影響尚不明朗，鮑威爾指出經(jīng)濟(jì)預(yù)測很難給出。二是美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測表格（SEP）全面上修經(jīng)濟(jì)預(yù)測，同時(shí)上修通脹預(yù)測。三是鮑威爾不承認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)滯脹，總體表述中“脹”重于“滯”，即對通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注高于對經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。四是美聯(lián)儲(chǔ)本次議息會(huì)議按兵不動(dòng)，年內(nèi)降息中位數(shù)預(yù)測保持一次，但是多數(shù)官員下調(diào)了降息次數(shù)預(yù)期，而且討論了加息的可能性，整體偏鷹。五是鮑威爾重申美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，后續(xù)是否繼續(xù)擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事仍未決定?？傮w來看，本次議息會(huì)議按兵不動(dòng)基本符合市場預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)全面上修經(jīng)濟(jì)預(yù)測和通脹預(yù)測，對于“脹”的擔(dān)憂明顯大于“滯”，整體表態(tài)偏鷹，從而進(jìn)一步引發(fā)市場波動(dòng)。
　　短期通脹上行預(yù)期主要來自關(guān)稅和地緣風(fēng)險(xiǎn)，對降息預(yù)期形成壓制，但我們預(yù)計(jì)其均偏向短期作用，下半年可能會(huì)有降息預(yù)期的升溫。第一，關(guān)稅的影響逐步明確，特朗普可能通過122關(guān)稅、301關(guān)稅、232關(guān)稅等方式重新加關(guān)稅，但是整體幅度不會(huì)有明顯提升，而且美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為其對通脹的影響是一次性的，對關(guān)稅的傳導(dǎo)并不會(huì)太擔(dān)憂。第二，基于中期選舉的需要，特朗普有充足的激勵(lì)盡快結(jié)束伊朗沖突。第三，美聯(lián)儲(chǔ)主要關(guān)注指標(biāo)是就業(yè)、通脹和中長期利率水平，就業(yè)市場持續(xù)偏弱，但是短期通脹上行對降息形成掣肘。勞動(dòng)力市場的偏弱要求降息仍需進(jìn)一步推進(jìn)，如果后續(xù)關(guān)稅和地緣風(fēng)險(xiǎn)企穩(wěn)，則通脹預(yù)期的緩解將給降息提供條件。第四，美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆，也可能產(chǎn)生一定的影響。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前維持全年降息一次的預(yù)測，美國聯(lián)邦基金利率期貨市場短期受情緒影響波動(dòng)比較大，已經(jīng)開始預(yù)測不降息，我們認(rèn)為下半年降息預(yù)期可能重新升溫。
　　預(yù)計(jì)美債利率短期高位震蕩后等待降息預(yù)期的重新發(fā)酵，美股短期沖擊后等待寬松預(yù)期釋放。短期之內(nèi)，由于通脹掣肘，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期將被持續(xù)壓制，美債利率或維持高位震蕩。后續(xù)隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆，以及關(guān)稅、地緣風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)，降息預(yù)期重啟，10年期美債利率中樞仍將略有下行，并且在預(yù)防式降息停止后，美債利率相對上行。美股短期波動(dòng)持續(xù)，后續(xù)隨著寬松預(yù)期釋放或仍有支撐。短期美債利率高位震蕩，或在估值端對美股有一定影響，但是后續(xù)隨著降息預(yù)期重新發(fā)酵，流動(dòng)性利好，美股或仍有表現(xiàn)。一方面美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)一步壓降無風(fēng)險(xiǎn)利率，即折現(xiàn)率，在分母端對美股有所支撐；另一方面，降息之后對經(jīng)濟(jì)的托舉，也會(huì)在分子端對企業(yè)盈利有進(jìn)一步支撐，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑局面，甚至開啟復(fù)蘇。短期美股受地緣風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等影響，波動(dòng)或?qū)⒊掷m(xù)，向上拐點(diǎn)仍需等待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中東地緣風(fēng)險(xiǎn)短期面臨高度不確定性；特朗普對等關(guān)稅判決不合法后可能面臨新增關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。