>> 華興證券-零跑汽車(9863.HK)看好2026年新車型和海外市場帶來增量-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
大小： |
1006KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
王一鳴 |
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2025年實現(xiàn)全年歸母凈利潤5.38億元，毛利率穩(wěn)定在15%。
今年將上市4款新車型，全年銷量目標(biāo)100萬輛。
重申“買入”評級，目標(biāo)價調(diào)整至79.00港元。
2025年實現(xiàn)全年盈利：根據(jù)4Q25財報，零跑汽車當(dāng)季收入為210.3億元（同環(huán)比+56.3%/ +8.1%），全年累計收入647.3億元（同比+101.3%），連續(xù)2年實現(xiàn)收入翻倍。4Q25毛利率提升至15.1%（同環(huán)比+1.8ppts/+0.6ppts），而經(jīng)營費用率下降至14.3%（環(huán)比持平），帶來當(dāng)季營業(yè)利潤和歸母凈利潤分別轉(zhuǎn)正至2.16億元/ 3.55億元，全年歸母凈利潤轉(zhuǎn)正至5.38億元。全年經(jīng)營性現(xiàn)金流流入126.2億元，自由現(xiàn)金流為78.2億元。我們認(rèn)為零跑汽車業(yè)績實現(xiàn)快速增長的原因主要是通過精準(zhǔn)定價和產(chǎn)品策略實現(xiàn)銷量的大幅提升，同時其高效的費用管理也顯著提升了利潤率水平。
2026年上市4款新車：根據(jù)業(yè)績會披露，零跑汽車預(yù)計在2026年推出4款新車，包括A10 （即將于3月26日上市）、D19（4月中下旬上市）、A05和D99（兩款均計劃于6/7月上市）。我們認(rèn)為D19/D99兩款車型的銷量表現(xiàn)尤其值得關(guān)注，這將反映零跑是否能將其B/C系列的成功經(jīng)驗復(fù)制到30萬以上級別的高端市場中；而A系列車型的上市能夠進一步創(chuàng)造銷售增量。公司將2026年的銷量目標(biāo)定位100萬輛（含海外10-15萬輛），較2025年增加40萬輛，預(yù)計增量將主要來自于這4款新車型。
海外持續(xù)擴張：2025年零跑汽車實現(xiàn)海外銷量67,052輛，位列新勢力第一；截止2025年底，零跑國際已在全球約40個國家建立了900家網(wǎng)點，其中歐洲超800家。2025年11月，B10和C10在巴西發(fā)布標(biāo)志零跑汽車正式進軍南美市場。在歐洲，西班牙的CKD項目已完成立項，B10和B05預(yù)計于2026年10月和2027年正式投產(chǎn)，屆時將大幅減少中間成本并規(guī)避關(guān)稅，有助于公司在歐洲的進一步滲透。
重申“買入”評級，目標(biāo)價調(diào)整至79.00港元：我們認(rèn)為在目前國內(nèi)車廠競爭愈發(fā)激烈和補貼退坡的情況下，零跑汽車要實現(xiàn)2026年的銷量目標(biāo)并不輕松，但我們?nèi)匀豢春闷淅^續(xù)維持銷量增速最快的新勢力車企地位。我們調(diào)整2026/27年的收入預(yù)測至1,025.4億元/1,259.2億元，同期歸母凈利潤調(diào)整至32.7億元/67.0億元。我們預(yù)測2028年收入和歸母凈利潤為1,433.1億元和86.8億元。我們下調(diào)零跑汽車估值至1.0倍2026年P(guān)/S（原為1.2倍）以反映當(dāng)前整體車市的競爭壓力，得到最新目標(biāo)價為79.00港元，重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，補貼政策退坡導(dǎo)致需求下降，價格戰(zhàn)持續(xù)導(dǎo)致利潤率下降，海外市場開拓不及預(yù)期。
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