>> 中信建投-華住集團(tuán)-S(01179.HK)盈利能力持續(xù)優(yōu)化，品牌心智持續(xù)深耕-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉樂(lè)文,陳如練 |
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核心觀點(diǎn)
25Q4實(shí)現(xiàn)收入65.25億元，同比+8.3%，實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)12.97億元，同比+304.0%。收入持續(xù)超預(yù)期，境內(nèi)及DH收入增速均亮眼。預(yù)計(jì)2026年整體收入+2%~+6%，除DH為+5%~+9%。經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)改善且全年開(kāi)店超預(yù)期，持續(xù)推進(jìn)中高端建設(shè)及下沉市場(chǎng)心智。25Q4 RevPAR同比轉(zhuǎn)正。公司當(dāng)前在供應(yīng)鏈、會(huì)員等渠道領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，未來(lái)全產(chǎn)業(yè)鏈變現(xiàn)空間、賦能空間較大。產(chǎn)品矩陣完善以及中高端發(fā)展逐步加速且邏輯順暢，降本控費(fèi)空間明顯。未來(lái)在國(guó)內(nèi)及海外市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。
事件
公司發(fā)布25Q4及2025年業(yè)績(jī)。25Q4實(shí)現(xiàn)收入65.25億元，同比+ 8.3%，實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)12.97億元，同比+304.0%。
簡(jiǎn)評(píng)
收入持續(xù)超預(yù)期，境內(nèi)及DH收入增速均亮眼
公司25Q4收入65.25億/+8.3%，超過(guò)此前+2%~6%的指引上限，其中管理加盟30.23億/+21.0%，達(dá)到此前指引+17~21%的上限，Legacy-Huazhu收入52.25億，同比+9.2%，超出指引+3~7%的區(qū)間。25Q4公司GMV達(dá)281億元，同比+18.4%（25Q3為+17.5%），增速環(huán)比提升；國(guó)內(nèi)及DH利潤(rùn)增速環(huán)比均繼續(xù)大幅提升，25Q4公司經(jīng)調(diào)EBITDA為21.94億/+76.1% （上季+18.9% ），其中Legacy-Huazhu 18.65億/+24.9%（上季+16.9%），DH 3.29億實(shí)現(xiàn)扭虧，24Q4為-2.47億；25Q4公司調(diào)整后凈利潤(rùn)12.97億，+304.0%。DH本季經(jīng)調(diào)EBITDA和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)改善趨勢(shì)且改善幅度進(jìn)一步加大，其中DH經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅扭虧為盈，得益于Q4的RevPAR+7.0%且持續(xù)控費(fèi)（25Q3為+6.4%）。
加盟業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)結(jié)構(gòu)性利潤(rùn)率提升。2025年加盟業(yè)務(wù)毛利率64.9%，同比-1.2pct。其中華住本部加盟毛利率64.2%，同比-1.4pct；成本費(fèi)用改善明顯。25Q4整體酒店運(yùn)營(yíng)成本占比60.1%，同比-9.5pct，其中租金-2.2pct，持續(xù)減租談判等趨勢(shì)。期間費(fèi)用合計(jì)-2.5pct（25Q3為-2.4pct）；2025全年公司實(shí)現(xiàn)收入253.07億元/+5.9%，歸母凈利潤(rùn)50.80億元/+66.7%，歸母經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)49.41億元/+32.9%。公司預(yù)計(jì)2026年整體收入+2%~+6%，除DH為+5%~+9%，M&F收入同比+12%~+16%。
經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)改善且全年開(kāi)店超預(yù)期，持續(xù)推進(jìn)中高端建設(shè)及下沉市場(chǎng)心智
經(jīng)營(yíng)指標(biāo)看，25Q4整體Occ/ADR/RevPAR分別同比-1.6pct/+4.1%/+2.0%（25Q3為-0.8pct/+0.9%/-0.1%），可見(jiàn)ADR同比提升增速明顯，帶動(dòng)25Q4整體RevPAR同比轉(zhuǎn)正；25Q4同比2019同期為-3.8pct/+24.1%/+18.3%（25Q3為-3.6pct/+24.1%/+19.1%），恢復(fù)度基本環(huán)比接近；25Q4同店Occ/ADR/RevPAR分別同比-3.0pct/+1.2%/ -2.5%（25Q3為-2.1%/-2.3%/-4.7%），其中同店RevPAR經(jīng)濟(jì)型/中高端-2.5%/-2.5%（25Q3為-4.5%/-4.8%），同店RevPAR下滑幅度環(huán)比繼續(xù)明顯改善，反映當(dāng)前供需向好，同時(shí)延續(xù)公司自25H2以來(lái)的改善領(lǐng)先趨勢(shì)。華住中國(guó)2025全年OCC/ADR/RevPAR分別同比-1.2pct/+0.2%/-1.3%；DH2025年RevPAR同比+8.2%。
公司2025年整體開(kāi)店較快。25Q4新開(kāi)407家，關(guān)閉251家，凈開(kāi)156家，其中Legacy-Huazhu凈增160家。Q4中高檔凈增56家，其中水晶12家。城際17家較24Q4的8家加速明顯；中檔全季凈增89，桔子凈增27家；經(jīng)濟(jì)型漢庭凈增25家，怡萊凈減26家；公司品牌持續(xù)升級(jí)，漢庭3.5代以上占比已達(dá)49%，環(huán)比+6pct。桔子2.0代以上占比76%，環(huán)比+4pct。全季4.0代以上占比82%，環(huán)比+2pct；管道酒店環(huán)比增加。截止25Q4，公司在營(yíng)酒店數(shù)12858家，其中Legacy-Huazhu為12740家。Pipeline達(dá)2906家，環(huán)比+158家。堅(jiān)持深耕下沉市場(chǎng)，2025年末總門(mén)店中三線及以下城市占比44%，同比+2pct，總覆蓋城市1447個(gè)，同比增67個(gè)。加強(qiáng)中高端布局，2025年末總門(mén)店中中端及以上占比53%，同比+3pct。公司2025全年開(kāi)店2458家，超此前預(yù)計(jì)的2300家，其中Q3表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司預(yù)計(jì)2026年新開(kāi)2200~2300家，關(guān)閉600-700家。
2025會(huì)員間夜+21.5%，提速明顯，占比提升。2025加盟業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)69%，同比+5pct；公司積極提升股東回報(bào)，2025年整體股東回饋7.6億美金，三年期20億美元的回饋計(jì)劃已完成75%+。中高端賽道穩(wěn)步推進(jìn)城際、全季大觀、桔子水晶、美居四大核心品牌發(fā)展。截至2025年末，中高端品牌在營(yíng)及籌備門(mén)店已突破1639家，同比+17.6%，其中核心品牌城際在營(yíng)門(mén)店突破100家，已成為中高端賽道的核心增長(zhǎng)動(dòng)力之一；DH2024年末至2025年初，完成了總部架構(gòu)重組，降低行政成本，此后全維度推進(jìn)成本優(yōu)化，2025年對(duì)DH業(yè)務(wù)完成了酒店組合的優(yōu)化，與多家酒店重新協(xié)商租賃條款、退出部分虧損門(mén)店，將租賃酒店組合逐步轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)模式。公司后續(xù)將打造世界級(jí)的財(cái)務(wù)體系、保持嚴(yán)格的成本管控和投資監(jiān)督。2026年RevPAR目標(biāo)為同比小幅正增。公司當(dāng)前在供應(yīng)鏈、會(huì)員等渠道領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，未來(lái)全產(chǎn)業(yè)鏈變現(xiàn)空間、賦能空間較大。產(chǎn)品矩陣完善以及中高端發(fā)展逐步加速且邏輯順暢，降本控費(fèi)空間明顯。未來(lái)在國(guó)內(nèi)及海外市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。
投資建議：預(yù)計(jì)2026~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.41億元、65.41億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20X、17X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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