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2025Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.17億元，同比下降61.5%：2025Q4公司總交易額為7241億元(YoY-36.7%)；期內(nèi)錄得凈收入222億元(YoY-28.7%)。受規(guī)?；芈溆绊?，期內(nèi)毛利率為21.4%，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為49億元(YoY20.4%)，系因公司為組織精簡(jiǎn)和成本優(yōu)化主動(dòng)計(jì)提一次性費(fèi)用。期內(nèi)公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.17億元，同比下降61.5%。
　　一體業(yè)務(wù)承壓，降本增效持續(xù)兌現(xiàn)：2024Q4處于“9·26”后政策密集出臺(tái)期，市場(chǎng)階段性回暖給2025年Q4帶來(lái)同比高基數(shù)壓力，兩大核心地產(chǎn)交易業(yè)務(wù)均有所收縮。2025Q4公司存量房交易額為4820億元，同比下降35.3%，實(shí)現(xiàn)凈收入54億元，同比下降39.0%，收入降幅大于交易額降幅主要因?yàn)樨惵?lián)經(jīng)紀(jì)人交易額占比提升，直營(yíng)的鏈家占比下降拉低整體貨幣化水平。貢獻(xiàn)利潤(rùn)率為40.4%，同比基本持平，反映出在收入規(guī)模下滑背景下成本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健控制；。新房交易額為2070億元，同比下降41.7%；凈收入73億元，同比減少44.5%。期內(nèi)新房業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)率達(dá)28.3%，創(chuàng)上市以來(lái)新高，主要得益于返傭率下降及開(kāi)發(fā)商四季度沖目標(biāo)帶來(lái)的傭金提升。新房業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)44天，環(huán)比下降10天，維持健康水平。
　　非房產(chǎn)交易服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：期內(nèi)公司家裝家居業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入36億元，同比下降12.0%，主要系公司主動(dòng)優(yōu)化渠道組合、放緩非經(jīng)紀(jì)渠道節(jié)奏所致。貢獻(xiàn)利潤(rùn)率為28.8%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)。房屋租賃服務(wù)收入為54億元，同比增長(zhǎng)18.1%，省心租業(yè)務(wù)在管房源超70萬(wàn)套，凈額法占比提升至34%。其貢獻(xiàn)利潤(rùn)率達(dá)10.4%，同比及環(huán)比分別提升5.8及1.7個(gè)百分點(diǎn)，首次實(shí)現(xiàn)全年盈利，驗(yàn)證了托管模式在商業(yè)上的可持續(xù)性。非房產(chǎn)交易服務(wù)業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收比例提升至40.5%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)占總毛利的比例超35%，成為對(duì)沖核心業(yè)務(wù)波動(dòng)的關(guān)鍵支撐。
　　目標(biāo)價(jià)60港元/22美元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：盡管2026年公司面臨的市場(chǎng)環(huán)境依舊復(fù)雜，但公司持續(xù)推進(jìn)“精益運(yùn)營(yíng)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：人店結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加AI技術(shù)賦能，經(jīng)紀(jì)人效率環(huán)比提升，非北上城市二手商機(jī)轉(zhuǎn)成交率環(huán)比提升約8%。此外，2025年公司累計(jì)回購(gòu)股票9.21億美元，同比提升29%，并宣派末期現(xiàn)金股息3億美元，全年股東總回報(bào)達(dá)12.2億美元，同比提升超9%。截至2025年末，公司廣義現(xiàn)金余額達(dá)555億元，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。我們看好公司“一體”業(yè)務(wù)市占率提升、降本增效持續(xù)釋放盈利彈性，以及“兩翼”業(yè)務(wù)規(guī)?；麕?lái)的增長(zhǎng)韌性。預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為65億、79億及82億元，給予2026年18倍PE，加上公司持有廣義現(xiàn)金后得出目標(biāo)價(jià)60港元/22美元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。