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事件描述
　　騰訊25Q4實(shí)現(xiàn)收入1944億元（同比+13%/環(huán)比+1%，預(yù)期1941億）；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)盈利603億元（同比+17%）；Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)647億元（同比+17%，預(yù)期649億）。
　　事件評(píng)論
　　游戲增長(zhǎng)強(qiáng)勁，海外游戲流水規(guī)模再創(chuàng)新高：1）國(guó)內(nèi)方面《三角洲行動(dòng)》與《無(wú)畏契約》收入增長(zhǎng)疊加《鳴潮》的增量貢獻(xiàn)，帶動(dòng)Q4國(guó)內(nèi)游戲收入增長(zhǎng)15%至382億；2）海外方面Supercell旗下游戲及《PUBGMOBILE》的增長(zhǎng)帶動(dòng)Q4海外游戲收入同比+32%至211億，連續(xù)六季度刷新紀(jì)錄。騰訊在25年實(shí)現(xiàn)海外游戲收入100億美元的突破；截至25.12.31騰訊遞延收入為1103億元，較24年同期的1001億元同比+10.2%，較25.9.30的1220億元有所下降。25年末騰訊收費(fèi)增值服務(wù)訂閱會(huì)員數(shù)同比+2%/環(huán)比Q3末+0.8%至2.67億，疊加視頻號(hào)直播服務(wù)收入繼續(xù)增長(zhǎng)，Q4社交網(wǎng)絡(luò)收入同比+3%至306億。
　　AI能力優(yōu)化+微信閉環(huán)營(yíng)銷(xiāo)能力擴(kuò)展帶動(dòng)廣告維持中高速增長(zhǎng)：受益于AI驅(qū)動(dòng)的廣告精準(zhǔn)定向、廣告主使用AI制作更多廣告，以及閉環(huán)廣告占比的持續(xù)提升，廣告表現(xiàn)持續(xù)改善并帶動(dòng)廣告單價(jià)提升，為廣告增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。AIM+等AI技術(shù)使得騰訊廣告加載率遠(yuǎn)低于同業(yè)的同時(shí)保持高于行業(yè)的廣告增速；微信小程序Q4用戶時(shí)長(zhǎng)及視頻號(hào)25年總用戶時(shí)長(zhǎng)均同比增超20%。用戶參與度的提升疊加廣告加載率的小幅提升帶動(dòng)廣告曝光有所增長(zhǎng)。25Q4營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入同比+17%至411億。
　　AI帶動(dòng)云服務(wù)收入增長(zhǎng)提速并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；菏芤嬗谄髽I(yè)AI需求的提升，以及公司PaaS和SaaS產(chǎn)品貢獻(xiàn)的增長(zhǎng)，云服務(wù)收入增加（包括AI相關(guān)服務(wù)收入），25Q4企業(yè)服務(wù)同比增速提升至22%，且騰訊云實(shí)現(xiàn)規(guī)?；＞C合因素下Q4金科及企服收入同比+8%至608億。
　　AI帶動(dòng)研發(fā)及銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)，利潤(rùn)率延續(xù)增勢(shì)。毛利端：騰訊Q4毛利率55.7%（同比+3.1pct，環(huán)比-0.7pct），其中增值服務(wù)（59.5%，同比+3.7pct，高毛利自研游戲貢獻(xiàn)提升）、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)（59.7%，同比+2.0pct，AI驅(qū)動(dòng)高毛利視頻號(hào)、微信搜索收入高增）、金融科技及企業(yè)服務(wù)（50.7%，同比+3.6pct，云服務(wù)效益提高）毛利率均有所提升；費(fèi)用和利潤(rùn)端①由于加大AI原生應(yīng)用和游戲的推廣力度等因素，騰訊25Q4銷(xiāo)售費(fèi)用同比+26%/環(huán)比+13%至130億，銷(xiāo)售費(fèi)用率有所提升；②AI相關(guān)投入等致Q4一般及行政開(kāi)支同比+16%/環(huán)比+6%至363億，騰訊25全年研發(fā)投入超857億元（同比+21%，創(chuàng)歷史新高）。
　　25Q4資本開(kāi)支196億元（同比-46%/環(huán)比+51%），2025年全年資本開(kāi)支792億（占收入比重約10.5%，24年為11.6%）。Q4資本開(kāi)支付款為224億（Q3為200億）。
　　AI戰(zhàn)略全面提速，體系化擁抱智能體時(shí)代：①HY 3.0將于4月對(duì)外推出，推理和agent能力有顯著提升；②QClaw宣布重大版本更新，微信入口升級(jí)為小程序；③全系產(chǎn)品完成AI化，元寶躋身AI原生應(yīng)用“億級(jí)俱樂(lè)部”，MAU達(dá)1.14億；ima月活超1300萬(wàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、產(chǎn)品版號(hào)審批、上線進(jìn)度及流水表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、AI技術(shù)發(fā)展及應(yīng)用落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3、宏觀經(jīng)濟(jì)變化的風(fēng)險(xiǎn)；4、行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。