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投資要點
　　伴隨息差與非息降幅收斂、風險生成改善，預計2026年全年盈利增速將轉正。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　25A平安銀行營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別-10.4%、-4.2%，降幅環(huán)比25Q1~3分別小幅擴大0.6pc、0.7pc；25Q4末平安銀行不良率環(huán)比持平于1.05%，撥備覆蓋率環(huán)比回落10pc至220%。
　　盈利修復起點
　　25A平安銀行營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別-10.4%、-4.2%，降幅環(huán)比25Q1~3分別小幅擴大0.6pc、0.7pc。驅動因素來看，（1）規(guī)模：擴表動能有所修復，新增貸款投放仍以對公為主。25Q4日均生息資產環(huán)比增長0.5%，結構上，對公貸款、票據(jù)、零售貸款日均余額環(huán)比分別增長2.4%、9.2%、0.1%。（2）息差：25Q4單季息差環(huán)比下降6bp至1.73%。（3）非息：25A中收、其他非息同比分別-0.9%、-33.0%，降幅分別較25Q1~3擴大0.8pc、擴大8.9pc。（4）減值：25A減值損失同比-17.9%，降幅較25Q1~3擴大0.9pc，支撐盈利。
　　展望未來，隨著息差與非息收入降幅收斂，疊加風險生成持續(xù)性改善帶動減值下降，預計平安銀行2026年全年盈利有望實現(xiàn)正增長。
　　息差環(huán)比下降
　　平安銀行25Q4息差環(huán)比25Q3下降6bp至1.73%。（1）25Q4資產端收益率環(huán)比下降17bp至3.23%，主要歸因貸款利率行業(yè)性下行。25Q4貸款收益率環(huán)比下降25bp，其中對公一般貸款、零售貸款環(huán)比分別下降12bp、35bp。（2）25Q4負債端成本率環(huán)比改善10bp至1.51%，延續(xù)快速下降態(tài)勢。得益于存款降息紅利釋放，以及主動負債成本隨市場利率下行。25Q4存款、發(fā)行債券、同業(yè)負債成本率分別環(huán)比下降12bp、12bp、4bp。
　　展望全年，預計息差有望實現(xiàn)降幅收斂。主要考慮高收益率貸款壓降接近尾聲，資產端收益率降幅收斂，而高息定存陸續(xù)到期，負債成本改善態(tài)勢延續(xù)。
　　零售轉型推進
　?。?）零售貸款延續(xù)增長。25Q4平安銀行零售貸款日均余額環(huán)比微增0.1%，延續(xù)25Q3的增長態(tài)勢。（2）客戶基礎繼續(xù)夯實。25Q4末財富客戶149.15萬戶，其中私行客戶數(shù)10.56萬戶，環(huán)比分別增長0.03%、2.23%。（3）財富收入表現(xiàn)優(yōu)異。25A財富業(yè)務中收近51億元，同比增長16%。其中代理基金、保險、理財同比增長9%、53%、9%。
　　風險壓力過峰
　　（1）存量指標來看。平安銀行25Q4末不良率、關注率、逾期率環(huán)比分別持平、上升1bp、上升3bp至1.05%、1.75%、1.34%，不良指標表現(xiàn)平穩(wěn)。（2）生成指標來看。25Q4不良+關注的TTM生成率環(huán)比回升28bp至2.02%，季度間有所波動，但生成水平與前期相比已明顯改善，我們判斷風險暴露壓力過峰。重點領域來看，零售不良繼續(xù)改善，對公不良延續(xù)波動態(tài)勢。25Q4末零售、對公貸款不良率環(huán)比分別-1bp、+1bp至1.23%、0.94%。2025年以來對公不良率持續(xù)上行，判斷受部分存量地產業(yè)務風險暴露影響。
　　盈利預測與估值
　　預計平安銀行2026-2028年歸母凈利潤同比+2.55%、+2.59%、+3.72%，對應BPS24.70/26.26/27.86元?，F(xiàn)價對應PB 0.44/0.41/0.39倍。維持目標價14.00元/股，對應2026年0.57x PB，現(xiàn)價空間30%，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。