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核心觀點(diǎn)
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入160.7億元，同比+39%，歸母凈利潤(rùn)120.9億元，同比+26%。受益于權(quán)益市場(chǎng)交投活躍，公司證券經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)彈性突出，股基交易額與融出資金規(guī)模均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)高增，兩融市占率穩(wěn)步提升。主動(dòng)權(quán)益基金賺錢(qián)效應(yīng)帶動(dòng)下，公司基金代銷業(yè)務(wù)非貨銷售額與保有規(guī)模同步上行，但因自營(yíng)穩(wěn)健屬性，債市收益拖累整體利潤(rùn)。
　　事件
　　東方財(cái)富發(fā)布業(yè)績(jī)報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入160.7億元，同比增長(zhǎng)39%，其中營(yíng)業(yè)收入35.3億元（天天基金）、利息收入34.4億元（兩融）、手續(xù)費(fèi)及傭金收入91.0億元（證券經(jīng)紀(jì)），同比增速分別為14%/44%/49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.9億元，同比增長(zhǎng)26%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　受益于權(quán)益市場(chǎng)交投活躍，公司經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)彈性較大。2025年，東財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)股基交易額38.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)59%，滬深股基日均交易額約2.0萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)68%，測(cè)算公司市占率略有下滑至3.85%（下降0.28pct）；兩融業(yè)務(wù)同樣受益于市場(chǎng)熱度，截至2025年末，公司兩融融出資金規(guī)模達(dá)到788.9億元，同比增長(zhǎng)37%，對(duì)應(yīng)市占率提升至3.81%（增加0.13pct）。
　　主動(dòng)權(quán)益基金賺錢(qián)效應(yīng)帶動(dòng)基金業(yè)務(wù)回升。2025年下半年權(quán)益市場(chǎng)行情高漲，主動(dòng)權(quán)益基金賺錢(qián)效應(yīng)凸顯帶來(lái)零售端交易熱度顯著提升，天天基金深度拓展與平臺(tái)功能交互邏輯持續(xù)優(yōu)化，打造全鏈路服務(wù)矩陣，為用戶構(gòu)建智能對(duì)話、智能選基、智能投資三位一體的價(jià)值共生體系，推動(dòng)財(cái)富管理服務(wù)迭代升級(jí)。2025年公司非貨銷售額同比+45.5%至1.58萬(wàn)億元，截至2025年末權(quán)益類、非貨類基金保有規(guī)模分別+16.5%、+26.0%至4456、7701億元。
　　公司自營(yíng)投資堅(jiān)持穩(wěn)健導(dǎo)向，收益彈性稍顯不足。2025年末公司交易性金融資產(chǎn)合計(jì)1095.1億元，同比增加49%，主要增配了債券、基金、銀行理財(cái)和結(jié)構(gòu)性存款，自營(yíng)投資收益約為23.7億元，同比下滑30%，平均年化收益率約為2.59%，自營(yíng)投資收入在債市表現(xiàn)疲弱和去年同期高基數(shù)壓力下同比下降。成本管控保持穩(wěn)健，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別+20%、+17%至3.9、27.2億元，研發(fā)費(fèi)用同比-7%至10.7億元
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2026~2028年?duì)I業(yè)總收入分別為190.6/185.0/191.7億元，同比增速+16%/-2.9%/+3.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)147.8億元/150.2億元/162.0億元，EPS分別為0.93元/0.95元/1.03元每股，截至2026/3/21日，動(dòng)態(tài)PE分別為21.6x/21.3x/19.7x，看好公司中長(zhǎng)期壁壘，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)率下行風(fēng)險(xiǎn)、市占率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。一是資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策調(diào)整、國(guó)際局勢(shì)變化等多種復(fù)雜因素影響，股票、債券等資產(chǎn)價(jià)格可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)，進(jìn)而影響投資組合價(jià)值。二是費(fèi)率下行風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)變化，相關(guān)業(yè)務(wù)費(fèi)率可能持續(xù)走低，壓縮利潤(rùn)空間。三是市占率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，盡管公司努力拓展業(yè)務(wù)，但可能因競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的策略、自身產(chǎn)品或服務(wù)的局限等，導(dǎo)致市場(chǎng)占有率無(wú)法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，影響公司盈利能力和發(fā)展前景。