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公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3491億元，同比增長15.0%，歸母凈利潤517.8億元，同比增長61.6%；2025Q4實(shí)現(xiàn)收入948.8億元，同比增長29.5%，環(huán)比增長9.7%，歸母凈利潤139.1億元，同比增長80.9%，環(huán)比下滑4.52%。2025年公司現(xiàn)金分紅總額159.5億元，股利支付率30.8%。
　　礦產(chǎn)金：2025年產(chǎn)量同比增長23%，業(yè)績增長貢獻(xiàn)顯著。
　　產(chǎn)銷量：2025年產(chǎn)量90噸，同比+23%，銷量83噸，同比+23%。Q4產(chǎn)量25.1噸，環(huán)比+5.5%，銷量22.9噸，環(huán)比+4.0%。
　　售價(jià)&成本：2025年成本275元/克，同比+19.3%，Q4成本293元/克，環(huán)比+4.8%，單價(jià)929元/克，環(huán)比+20.9%。
　　業(yè)績：2025年實(shí)現(xiàn)收入647億，同比+83.3%，毛利418億，同比+113%，毛利占比43.2%。Q4實(shí)現(xiàn)收入213億，環(huán)比+25.7%，毛利146億，環(huán)比+35.3%，毛利率68.4%，環(huán)比+4.8Pct，毛利占比43.6%。
　　礦產(chǎn)銅：卡莫阿短暫影響產(chǎn)量釋放。
　　產(chǎn)銷量：2025年產(chǎn)量109萬噸，同比+2%，銷量88.5萬噸，同比7.4%。Q4產(chǎn)量24.4萬噸，環(huán)比-12.7%（（因卡卡莫阿卡拉減產(chǎn)產(chǎn)），銷量22.3萬噸，環(huán)比+0.5%。
　　售價(jià)&成本：2025年成本2.55萬元/噸，同比+11.1%，Q4成本2.79萬元/噸，環(huán)比+9.9%，單價(jià)7.34萬元/噸，環(huán)比+15.2%。
　　業(yè)績：2025年實(shí)現(xiàn)收入578億，同比+20.1%，毛利353億，同比+20.6%，毛利占比36.5%。Q4實(shí)現(xiàn)收入164億，環(huán)比+15.8%，毛利102億，環(huán)比+19.3%，毛利率62.0%，環(huán)比+1.8Pct，毛利占比30.4%。
　　2026年計(jì)劃產(chǎn)金105噸，同比+15噸（+17%），2026年計(jì)劃產(chǎn)銅120噸，同比+11萬噸（+10%）。礦產(chǎn)金因要增量來自加納阿基姆金礦、哈薩克斯坦瑞果多金礦。礦產(chǎn)銅因要增量來自巨龍銅礦。2026年計(jì)劃產(chǎn)鋰12萬噸，因要來自2025年投產(chǎn)的3Q鹽湖、減果措鹽湖、湘源鋰礦。
　　三年規(guī)劃明晰，持續(xù)向超一流國際礦業(yè)巨頭邁進(jìn)：紫金計(jì)劃2028年，銅、金礦產(chǎn)品產(chǎn)量進(jìn)入全球前3位，根據(jù)規(guī)劃中值測算，計(jì)劃2028年礦產(chǎn)金產(chǎn)量135噸，2028/2025（（下同）增長50%，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量155萬噸，增長42%，礦產(chǎn)銀產(chǎn)量650噸，增長48%，碳酸鋰產(chǎn)量29.5萬噸，增長12倍，礦產(chǎn)鉬產(chǎn)量3萬噸，增長161%。
　　投資建議：考慮2026年金屬價(jià)格上漲，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為4756/4922/5199億元，歸母凈利潤分別為722/763/855億元，對應(yīng)PE分別為11.7/11.0/9.8倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，金屬價(jià)格波動(dòng)，測算誤差風(fēng)險(xiǎn)等。