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2025年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24%。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入19.21億元，同比增長(zhǎng)15.12%，歸母凈利潤(rùn)5.04億元，同比增長(zhǎng)11.61%。其中2025年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響6811萬(wàn)元，剔除后公司歸母凈利潤(rùn)5.59億元，同比增長(zhǎng)24.01%。整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，受益于中國(guó)制造網(wǎng)平臺(tái)服務(wù)能力持續(xù)提升帶來(lái)的用戶規(guī)模與用戶質(zhì)量的雙重優(yōu)化。
　　分紅方面，2025半年度+年度分紅合計(jì)派發(fā)4.12億元，占年度歸母凈利潤(rùn)的82%。且公司發(fā)布未來(lái)三年分紅規(guī)劃，計(jì)劃2026-2028每年度按照不低于當(dāng)年扣非歸母凈利潤(rùn)的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。
　　中國(guó)制造網(wǎng)用戶規(guī)模和價(jià)值實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，AI業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)117%。分業(yè)務(wù)看，中國(guó)制造網(wǎng)主業(yè)收入16.01億元，同比增長(zhǎng)18.11%，其中付費(fèi)會(huì)員數(shù)增長(zhǎng)8.67%至29793位，同時(shí)用戶價(jià)值實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。此外，中國(guó)制造網(wǎng)平臺(tái)流量同比增長(zhǎng)33%，買家端資源進(jìn)一步豐富。AI業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5311萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)116.94%，現(xiàn)金收入達(dá)到9083萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)88.49%。AI業(yè)務(wù)布局進(jìn)一步完善，完成“AI麥可+Sourcing AI”協(xié)同布局，形成買賣雙端全流程AI賦能閉環(huán)。其中AI麥可累計(jì)會(huì)員數(shù)達(dá)到18494位。
　　戰(zhàn)略投放增加與收入確認(rèn)錯(cuò)期影響毛利率，費(fèi)用率優(yōu)化。公司2025年綜合毛利率79.3%，同比-0.99pct。主要系階段性增加了輕工行業(yè)的付費(fèi)流量投放，而報(bào)表端營(yíng)業(yè)收入按權(quán)責(zé)發(fā)生制遞延確認(rèn)，帶來(lái)的錯(cuò)期影響。銷售費(fèi)用率35.76%，同比-0.28pct，管理費(fèi)用率8.8%，同比-0.93pct，整體費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)優(yōu)化?，F(xiàn)金流方面，公司2025年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額8.88億元，同比增長(zhǎng)25.83%，現(xiàn)金流狀況良好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：付費(fèi)會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)不及預(yù)期；AI發(fā)展不及預(yù)期；貿(mào)易環(huán)境惡化。
　　投資建議：整體上，中國(guó)制造網(wǎng)憑借品牌優(yōu)勢(shì)、完善的服務(wù)能力及AI工具生態(tài)閉環(huán)，在中國(guó)企業(yè)出海趨勢(shì)中有望持續(xù)承接增長(zhǎng)紅利。同時(shí)增值服務(wù)配套進(jìn)一步完善繼續(xù)提升單個(gè)會(huì)員的貢獻(xiàn)值，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升?？紤]公司2026年仍預(yù)計(jì)產(chǎn)生股權(quán)支付費(fèi)用1.2億元，我們略下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.88/6.97億元（前值分別為6.01/7.13億元），新增2028年預(yù)測(cè)7.92億元，對(duì)應(yīng)PE為21.9/18.5/16.3倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。