>> 國泰君安期貨-研究周報(bào)-260322
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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pdf 共72頁 |
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國泰君安期貨 |
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行情觀點(diǎn)：
滬鎳：宏觀與礦端矛盾分歧，短線多空博弈加劇。美伊沖突導(dǎo)致能化板塊抽走有色流動性，同時(shí)海外通漲預(yù)期和美元對有色宏觀施壓，我們認(rèn)為資源主義和戰(zhàn)略儲備長線敘事仍存，但短線降息預(yù)期急劇滑坡，甚至遠(yuǎn)端加息概率提高，下周有色宏觀需警惕。在基本面，現(xiàn)實(shí)礦端矛盾和火法成本或限制鎳相對于其他有色金屬的向下彈性，3月1.6%品位鎳礦總價(jià)同比+25美金至71美金，傳導(dǎo)至邊際火法現(xiàn)金成本抬升至13萬元/噸之上，在估值角度來看，如果礦端矛盾和濕法供應(yīng)問題在年中淡化，或出現(xiàn)濕法取代火法邊際成本的邏輯，但是短線邊際成本仍然是一體化火法路徑，而且中東物流問題短線難以快速恢復(fù)，以及印尼部分濕法項(xiàng)目受尾礦問題而檢修，進(jìn)一步增加了對傳統(tǒng)轉(zhuǎn)產(chǎn)火法的供應(yīng)依賴，鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)純鎳的價(jià)差可能需要再次打開，鎳價(jià)短線仍有礦端和濕法供應(yīng)矛盾的支撐。不過，印尼APNI協(xié)會提及30%的配額的修訂空間，削減了投機(jī)資金對遠(yuǎn)端極度緊缺的炒作，降低了滬鎳向上的彈性空間，疊加宏觀壓力較大，短線滬鎳關(guān)注備兌策略。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注印尼鎳礦矛盾，印尼計(jì)劃在3月底前完成RKAB審批，若出現(xiàn)審批偏慢等消息，易于激發(fā)短線礦端矛盾，同時(shí)，中期需要再關(guān)注補(bǔ)充配額的兌現(xiàn)情況。
不銹鋼：海外宏觀壓制，現(xiàn)實(shí)成本支撐。美伊沖突的海運(yùn)問題對全球經(jīng)濟(jì)存在負(fù)面壓力預(yù)期，不銹鋼在中東地區(qū)消費(fèi)約占全球2%，同時(shí)海外通漲預(yù)期明顯削弱降息概率，流動性收緊預(yù)期施壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。不銹鋼供需矛盾不大，春節(jié)后連續(xù)幾周去庫水平較往年同期尚可，但上游庫存在歷史偏高位，3月排產(chǎn)激增至363萬噸，累計(jì)同比/環(huán)比+4%/+40%，其中300系125萬噸，累計(jì)同比/環(huán)比+0%/+49%。不銹鋼的矛盾主要在原料端，以鎳鐵價(jià)格1100元/鎳，對標(biāo)盤面即期現(xiàn)金成本交倉盈虧線上漲至接近1.41萬元/噸，同時(shí)，3月1.6%品位鎳礦總價(jià)同比+25美金至71美金，折算印尼鎳鐵邊際成本上行接近20%，完全成本或在1070元/鎳左右，整體成本或暫時(shí)限制下方彈性。同時(shí)，印尼目前并行配額審批和違規(guī)開采罰款等多方面資源管理動作仍未確定，疊加菲律賓雨季以及印尼齋月的季節(jié)性因素，3月礦端支撐邏輯未改。因此，宏觀壓力確實(shí)較大，但短線成本或限制下方彈性。在中期，由于鎳鐵轉(zhuǎn)冰鎳經(jīng)濟(jì)性窗口暫時(shí)關(guān)閉，且鎳濕法供應(yīng)受輔料供應(yīng)和尾礦問題檢修的影響，進(jìn)一步增加了純鎳對傳統(tǒng)轉(zhuǎn)產(chǎn)火法的供應(yīng)依賴，中期可以關(guān)注鎳鋼套利機(jī)會。
庫存跟蹤：
1）精煉鎳：3月20日中國社會庫存增加641噸至84387噸，其中倉單庫存增加228噸至56690噸，現(xiàn)貨庫存增加413噸至24727噸，保稅區(qū)庫存持平至2970噸。LME鎳庫存減少1146噸至283512噸。
2）新能源：3月20日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線庫存天數(shù)月環(huán)比持平于5、7、7天，前驅(qū)體庫存月環(huán)比-0.6至13.0天，三元材料庫存月環(huán)比變化-0.3至7.2天。
3）鎳鐵-不銹鋼：3月20日SMM鎳鐵全產(chǎn)業(yè)鏈庫存月環(huán)比-4%至12.6萬金屬噸，周度環(huán)比-4%。2月SMM不銹鋼廠庫165萬噸，月同/環(huán)比+10%/+8%；不銹鋼社會庫存112.74萬噸，周環(huán)比下降1.32%。其中，冷軋不銹鋼庫存69.14萬噸，周環(huán)比下降2.07%，熱軋不銹鋼庫存43.61萬噸，周環(huán)比下降0.10%。
市場消息：
1）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼鎳礦商協(xié)會(APNI)透露，能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）將于2026年初修訂鎳礦商品的基準(zhǔn)價(jià)格公式，修訂要點(diǎn)之一是政府將開始將鎳的伴生礦鈷視為獨(dú)立商品并征收特許權(quán)使用費(fèi)。
2）根據(jù)鋼聯(lián)，總部位于瑞士的索爾威投資集團(tuán)稱，該公司計(jì)劃在幾個(gè)月內(nèi)重啟其在危地馬拉的鎳礦業(yè)務(wù)，原因是鎳價(jià)大幅反彈以及美國取消了對其當(dāng)?shù)卦O(shè)施的限制。危地馬拉綜合體包括：PRONICO公司，年產(chǎn)能為25000噸鎳鐵合金；CGN，一座年產(chǎn)鎳礦220萬噸的礦山。CGN礦的預(yù)計(jì)重啟時(shí)間大約在2026年4月至5月，與PRONICO鎳鐵廠的重啟時(shí)間一致。
3）根據(jù)鋼聯(lián)，2月10日能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）發(fā)布了2026年鎳工作計(jì)劃和成本預(yù)算（RKAB），ESDM部礦產(chǎn)和煤炭總干事Tri Winarno透露，批準(zhǔn)的鎳礦生產(chǎn)配額在2.6億噸到2.7億噸之間。
4）根據(jù)金十?dāng)?shù)據(jù)，2月12日菲律賓礦商稱對印尼鎳礦石出口量可能翻倍。
5）根據(jù)鋼聯(lián)，2026年2月18日（周三），位于印尼中蘇拉威西省的莫羅瓦利工業(yè)園（IMIP）內(nèi)一處尾礦區(qū)域發(fā)生山體滑坡，導(dǎo)致一名工人遇難，涉事區(qū)域運(yùn)營已暫停。事故造成數(shù)臺挖掘機(jī)和推土機(jī)被掩埋，一名當(dāng)?shù)毓ぷ魅藛T遇難，無其他人員失蹤。截至2月19日，相關(guān)尾礦區(qū)域已暫停運(yùn)營，當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)部門正在對事件進(jìn)行調(diào)查。
6）根據(jù)鋼聯(lián)，2026年2月17日，Sherritt International Corporation由于古巴燃料供應(yīng)受限，公司已縮減其位于古巴莫阿的合資企業(yè)的運(yùn)營規(guī)模。公司在下周暫停采礦作業(yè)，并將加工廠置于待命狀態(tài)，在此期間將進(jìn)行計(jì)劃內(nèi)的維護(hù)工作。
7）根據(jù)鋼聯(lián)，PTWeda Bay Nickel（“PTWBN”）已收到印尼當(dāng)局的初步通知，可以提交一份工作計(jì)劃和預(yù)算(RKAB)，反映出年度生產(chǎn)和銷售（內(nèi)部和外部）量為1200萬噸（而2025年最初批準(zhǔn)的RKA
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