>> 華泰證券-中遠?？?601919)全球供應(yīng)鏈擾動或?qū)⑼粕?6年運價-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 544KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
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中遠海控發(fā)布25年業(yè)績：營收2,195億元（yoy-6.1%），歸母凈利308.7億元（yoy-37.1%），基本符合我們的預(yù)期312.1億元，盈利同比下滑主因25年新船供給增加疊加貨量需求偏弱，運價同比大幅下滑拖累。同時，公司宣布年末每股派息0.44元，對應(yīng)全年分紅率50%。展望26年，受當前中東局勢影響，市場對全球貿(mào)易供應(yīng)鏈中斷的擔憂加劇，集運市場面臨中東/紅海雙線擾動，我們預(yù)計運價短期內(nèi)或大幅跳漲，推升公司26年盈利。重申“買入”。
25年集運貨量增長但運價下滑，拖累盈利
25年公司完成集裝箱量2,743萬標準箱，同比+5.8%。其中，太平洋航線（美線）/亞洲至歐洲（歐線）/亞洲區(qū)域內(nèi)/其他國際航線貨量同比+0.8%/+6.1%/+3.7%/+7.8%。其中，美線貨量增長偏弱主因中美關(guān)稅影響。運價方面，25年美線/歐線/亞洲區(qū)域內(nèi)/其他國際航線單箱收入（運價）同比-17.8%/-22.7%/-3.5%/-8.9%，運價下滑主因全球新增船舶運力且紅海繞行效應(yīng)邊際減弱，市場運價較24年高基數(shù)明顯下滑。
26年紅海通航延期+中東航線新增擾動，運價有望反彈
中東局勢顯著加劇紅海、曼德海峽、霍爾木茲海峽通行風險。2月28日以來，船公司已宣布暫停中東及紅海航線，改道好望角，將導(dǎo)致航程拉長、船舶周轉(zhuǎn)效率下降；同時戰(zhàn)爭險保費大幅上漲。受航線擾動與風險溢價推動，我們預(yù)計集運板塊或?qū)⒂瓉眍A(yù)期反轉(zhuǎn)（此前，2026年1月船公司陸續(xù)宣布恢復(fù)紅海通行。市場擔憂運距縮短，船舶供給過剩，運價將承壓）。截至3月20日，上海出口集裝箱運價指數(shù)SCFI/中國出口集裝箱運價指數(shù)CCFI/東南亞集裝箱運價指數(shù)SEAFI相比2月27日上漲28.0%/7.3%/10.8%。
26年全球新船供給同比增長3.8%，供給壓力較小
根據(jù)Alphaliner數(shù)據(jù)，截至26年2月，全球新造集裝箱船舶訂單占比現(xiàn)有運力比重為35.9%，其中25/26/27/28年全球運力同比增速為7.2%/3.8%/8.5%/11.2%。25年新交船運力較多，但26年交付階段性有所放緩疊加當前中東局勢繞行影響，市場有效運力或緊缺，從而推升運價。
上調(diào)26年盈利預(yù)測和目標價至18.8元/18.0港幣
考慮中東局勢導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈擾動和繞行影響，我們預(yù)計中東/印巴/歐線運價或?qū)⒙氏确磸?；伴隨事態(tài)發(fā)展，全球其他航線或?qū)⒈贿B鎖傳導(dǎo)，逐一漲價。我們上調(diào)對26年運價假設(shè)（此前，我們預(yù)計26年紅?；謴?fù)通行，運價同比大幅下滑），對應(yīng)上調(diào)26年凈利預(yù)測85%至288.7億元；維持27年凈利預(yù)測236.5億元；新增28年凈利預(yù)測260.2億元。我們基于1.1x/1.0x 26EPB（公司歷史三年P(guān)B均值加2個標準差，估值溢價主因考慮當前市場受地緣事件強催化，運價上行，BPS 16.5元），上調(diào)AH目標價6%/16%至18.8元/18.0港幣（前值基于1.0x/0.9x 25EPB），重申“買入”。
風險提示：全球經(jīng)濟衰退；地緣政治風險；運價低于預(yù)期。
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