>> 方正證券-中遠(yuǎn)?？?601919)公司點評報告：25Q3歸母凈利同比下降55%／環(huán)比+63%至95.3億，持續(xù)推進(jìn)分紅回購；集運龍頭長期價值向好-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 975KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周儒飛,鄧天舒 |
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公司公告2025年三季報：1）營收：前三季度1676.0億元，同比-4.1%；25Q3為585.0億元，同比-20.4%、環(huán)比+14.4%。2）歸母凈利潤：前三季度270.7億元，同比-29%；Q3為95.3億元，同比-55.1%、環(huán)比+63.2%。3）扣非歸母凈利潤：前三季度269.7億元，同比-29.1%；Q3為95.0億元，同比-55.3%、環(huán)比+63.1%。4）回購：公司此前公告擬回購A股股份5000萬至1億股，預(yù)計回購金額7.49-14.98億元人民幣；此外，公司擬同步在回購H股的一般性授權(quán)框架下繼續(xù)實施H股回購。
旺季量價環(huán)比提升，非美線箱量同比繼續(xù)增長，美線單價表現(xiàn)好于行業(yè)。
Q3美線經(jīng)歷前期關(guān)稅反復(fù)導(dǎo)致的運價波動后，現(xiàn)貨運價整體回落，高關(guān)稅仍抑制出貨意愿、貨主趨于觀望；考慮美線長協(xié)切換等，公司單箱收入變化好于CCFI美線指數(shù)。歐線在繞航下旺季同樣較往年有所提前，節(jié)奏上前高后低、單價均值環(huán)比漲幅較明顯。市場整體呈現(xiàn)常規(guī)季節(jié)性波動。
1）收入端：測算25Q3集運業(yè)務(wù)收入約562.3億元，同比-21.2%。其中：除海運以外供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?13.1億，同比+4.8%。集運航線收入517.8億，同比-23%、環(huán)比+15%；分航線看，跨太平洋/亞歐/亞洲內(nèi)/其他國際/中國大陸同比-34%/-32%/-13%/-11%/+15%，環(huán)比+16%/+27%/+5%/+27%/-2%。
2）貨量：Q3箱運量690.3萬TEU，同比+4.9%、環(huán)比+1.5%，五大航線分別同比-4%/+3%/+2%/+12%/+17%，環(huán)比+8%/-1%/+1%/-3%/+1%。
3）單箱收入：Q3綜合單箱收入1052美元/TEU，同比-27%、環(huán)比+14%；外貿(mào)單箱收入1276美元/TEU，同比-26%、環(huán)比+16%；五大航線分別同比32%/-35%/-15%/-21%/-3%；環(huán)比+9%/+29%/+4%/+32%/-2%。
4）單箱成本：測算Q3集運業(yè)務(wù)單箱成本約879美元/TEU，同比-2.3%；對應(yīng)單箱毛利263.9美元/TEU，同比-57.7%。
5）集運利潤：Q3集運業(yè)務(wù)EBITMargin約20.9%，同比-18.4pts、環(huán)比+7.1pts；集運凈利率16.2%，同比-15.7pts、環(huán)比+5.6pts。
6）碼頭業(yè)務(wù)：Q3營收30.8億，同比+8.1%；毛利率26.0%，同比2.9pts。Q3中遠(yuǎn)海運港口總吞吐量3898.2萬TEU，同比+4.2%。
展望后市：Q4干線開啟挺價，美線基于空班/停航+小幅度搶運、歐線基于臨近年底長協(xié)簽約季的停航挺價等，預(yù)計春節(jié)前主干航線運價具備支撐。加沙?；鹪俣纫l(fā)復(fù)航擔(dān)憂，我們?nèi)哉J(rèn)為地緣事件或存在反復(fù)，紅海復(fù)航取決于“巴以沖突是否徹底結(jié)束—胡塞武裝是否徹底停止襲擊紅?！竞螘r全面復(fù)航”的三重傳導(dǎo)關(guān)系。若全面復(fù)航，當(dāng)前集運格局下船公司或仍具備有效運力動態(tài)平衡能力，采取大比例空班/停航、降速、拆船等措施應(yīng)對。因此復(fù)航更多是階段性沖擊，龍頭中長期盈利顯著承壓、甚至持續(xù)深度虧損的概率預(yù)計較低；而目前估值已較大程度隱含相關(guān)悲觀預(yù)期。
繼續(xù)看好集運龍頭網(wǎng)絡(luò)價值，以格局+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)負(fù)債表+穩(wěn)定股東回報的確定性，應(yīng)對外部不確定性。1）公司主業(yè)端“格局為運價托底”與報表端利息收入+投資收益下，中長期盈利中樞或具備支撐，PB/凈現(xiàn)金構(gòu)筑安全邊際，價值修復(fù)空間較大。2）龍頭延伸布局全球核心港口等端到端集裝箱綜合物流資產(chǎn)，有望帶來價值重估。3）同時公司穩(wěn)定分紅與積極推進(jìn)回購政策，也將帶來可觀的股東回報。
盈利預(yù)測與投資建議：基于紅海短期內(nèi)難以全面復(fù)航，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為310.4、202.3、217.8億元（原預(yù)測282.9、189.1、210.6億元），對應(yīng)PE為7、11、11倍，對應(yīng)PB為0.94、0.91、0.87倍。我們認(rèn)為公司H、A股估值具備安全邊際，當(dāng)前PB顯著低于疫情前常態(tài)化水平、已較大程度隱含紅海通航/運力交付等悲觀預(yù)期；預(yù)估25年H/ A股息率8%/7%。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟嚴(yán)重衰退致運需下滑，地緣局勢變化，紅?？焖倩謴?fù)通航，外部政策導(dǎo)致成本超預(yù)期增加，運力供給交付節(jié)奏超預(yù)期等
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