>> 華泰證券-中遠(yuǎn)海控(601919)1H盈利同比微增，2H同環(huán)比或回落-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
603KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
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此報告為加密報告 |
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中遠(yuǎn)?？匕l(fā)布1H25業(yè)績：營收1,091億元（yoy+7.8%），歸母凈利175.4億元（yoy+4.0%）。其中2Q歸母凈利58.4億元（yoy-42.3%，qoq-50.1%）。2Q盈利同環(huán)比下滑主因關(guān)稅擾動，美線量價齊跌。同時，公司宣布中期每股派息0.56元，分紅率50%，當(dāng)前AH股價對應(yīng)中期股息率3.5%/4.2%。展望下半年，關(guān)稅擾動及地緣事件仍存較大不確定性，船舶供給邊際增加，市場運價或承壓。中長期角度，我們認(rèn)為對運價不宜過度悲觀。盡管25-27年新船供給持續(xù)增加，但國際貿(mào)易格局的變化也催生新的物流需求和全球航線重構(gòu)，特別是對亞洲區(qū)域航線和新興市場航線需求增加（如：南美/非洲/中東等）。維持“買入”。
1H25集運總貨量同比+6.6%，其中2Q美線貨量同環(huán)比下跌
1H25集裝箱航運業(yè)務(wù)貨量1,328萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比+ 6.6%。分航線看，跨太平洋/歐線/亞洲區(qū)域內(nèi)/其他國際/內(nèi)貿(mào)貨量同比+4.7%+3.9%/+5.2%/+12.0%/+9.5%。其中，2Q受關(guān)稅擾動，跨太平洋航線貨量同環(huán)比-5.6%/-9.3%；其他航線貨量保持向好增長態(tài)勢，主因當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)內(nèi)生需求及部分供應(yīng)鏈重塑帶動。2Q歐洲/亞洲區(qū)域內(nèi)/其他國際/內(nèi)貿(mào)貨量同比+11.2%/+6.2%/+14.1%/+6.8%；環(huán)比+9.5%/+3.8%/+5.0%/+16.9%。
1H25國際單箱收入同比-0.4%，其中2Q美線/歐線同比-14%/-23%
1H25國際航線單箱收入為1,206美元/TEU，同比-0.4%。其中，跨太平洋/歐線/亞洲區(qū)域內(nèi)/其他國際單箱收入同比-3.5%/-8.5%/+7.1%/+5.0%。歐美線運價下跌主因關(guān)稅擾動疊加船舶供給增加；亞洲區(qū)域及其他國際航線運價上漲主因當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)內(nèi)生需求及產(chǎn)業(yè)重塑帶動。其中，二季度集運板塊受關(guān)稅影響最為直接，2Q公司跨太平洋航線運價均值同環(huán)比-13.8%/-13.0%，歐線運價均值同環(huán)比-22.8%/-27.7%。
下半年需求環(huán)比或走弱，短期運價承壓
展望下半年，關(guān)稅及地緣事件持續(xù)對集運市場產(chǎn)生擾動。考慮上半年美線部分搶出口需求或已積累較高庫存，我們認(rèn)為貨量較上半年將環(huán)比走弱。船舶供給端，根據(jù)Alphaliner數(shù)據(jù)，2H25全球預(yù)計新增船舶運力2.3%，給短期市場運價構(gòu)成壓力。8月至今，上海出口集裝箱運價指數(shù)（SCFI）環(huán)比7月下跌12.2%，其中歐線/美西線運價環(huán)比下跌10.4%/14.7%。
維持盈利預(yù)測，上調(diào)A/H目標(biāo)價至18.8元/17.1港幣
我們維持25/26/27年凈利預(yù)測249.6億/156.5億/236.5億元；基于1.2x/1.0x 25EPB（公司歷史三年P(guān)B均值加0.5個/1個標(biāo)準(zhǔn)差，BPS 15.70元），上調(diào)A/H目標(biāo)價+1%/+16%至18.8元/17.1港幣（前值基于1.2x/0.9x 25EPB，前值BPS 15.24元，BPS增厚主因公司回購導(dǎo)致股本減少），維持“買入”。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)衰退；地緣政治風(fēng)險；運價低于預(yù)期。
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