>> 信達證券-樂舒適(02698.HK)深耕高潛賽道，量價齊升、品牌強化-260323
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 789KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
姜文鏹 |
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事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績公告。全年公司實現(xiàn)收入5.67億美元（同比+24.9%），凈利潤為1.21億美元（同比+27.4%），經(jīng)調(diào)整后凈利潤為1.22億美元（同比+24.4%）。2025年后八月實現(xiàn)收入4.06億美元（同比+29.0%），凈利潤為0.90億美元（同比+33.5%），經(jīng)調(diào)整后凈利潤為0.90億美元（同比+28.9%）。
點評：受益于行業(yè)自身滲透率提升，以及公司份額擴張、地區(qū)擴展，各品類銷量穩(wěn)步提升；同時公司產(chǎn)品矩陣&定價策略優(yōu)化，價格協(xié)同向上。公司依托本土化生產(chǎn)+全球化供應鏈+深度分銷+本土化營銷形成較深競爭壁壘，持續(xù)擴展更多潛力區(qū)域，逐步強化消費者品牌心智占領(lǐng)。分品類來看：
嬰兒護理：25年收入達4.46億美元（同比+23.1%），銷量/均價分別+17.9%/+4.4%；后八月收入為3.21億美元（同比+27.8%），銷量/均價分別+20.3%/+6.2%。主要市場非洲全年銷量同比+16.3%，得益于其較高出生率、市場空間持續(xù)擴容。此外，公司推動新區(qū)域擴張，拉美市場銷量同比翻倍。
女性護理：25年收入達0.99億美元（同比+27.9%），銷量/均價分別+19.4%/+7.1%；后八月收入為0.69億美元（同比+29.5%），銷量/均價分別+20.7%/+7.3%。銷量穩(wěn)健增長主要受益于非洲滲透率持續(xù)提升（僅約30%，歐美/中國滲透率在86%-92%）以及公司自身產(chǎn)品加速迭代（SKU數(shù)量從25年4月底44個增長至年底57個）、區(qū)域開拓。
家庭護理：25年收入達0.22億美元（同比+53.8%），銷量/均價分別+52.8%/+0.7%；后八月收入為0.16億美元（同比+57.5%），銷量/均價分別+58.2%/-0.5%。公司積極優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，我們預計未來有望保持高增。
毛利率提升，短期費用投入加大。25年毛利率為35.9%（同比+0.6pct），經(jīng)調(diào)后凈利率為21.6%（同比-0.09pct）。期間費用率為10.9%（同比+0.9pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.5%/6.9%/0.2%/0.3%（同比+0.02/+0.69/+0.09/+0.15pct）。毛利率方面，25H2美元走強拉動售價提升（25后八月毛利率提至36.8%），且公司產(chǎn)品加速迭代優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。管理費用率大幅提升主要系專業(yè)服務費提升，以及股權(quán)激勵方案&海外管理團隊擴張，我們判斷未來影響有望逐步弱化。
運營效率提升，財務比例優(yōu)化。25年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為132天（24年為141天），流動比例為5.7（24年為1.6），負債比例為16.4%（24年為44.9%），報表財務比例均有效改善。
盈利預測：盡管中東地緣沖突加劇，但公司聚焦非洲&拉美市場，且產(chǎn)品屬性剛需，短期影響有限；中長期來看，公司依托本土生產(chǎn)&全球供應鏈&深度分銷形成有效競爭壁壘，未來有望進一步鞏固非洲領(lǐng)先地位。我們預計公司2026-2028年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1.5、1.8、2.2億美元，對應PE估別為16.1X、13.1X、10.9X。
風險提示：地緣沖突加劇、匯率波動超預期、市場擴張不及預期
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