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事件：2026年3月20日，海油工程發(fā)布2025年度報(bào)告。2025全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入271.63億元，同比下降9.32%；歸母凈利潤為20.84億元，同比下降3.56%；扣非后歸母凈利潤為18.45億元，同比上漲2.00%；基本每股收益0.47元，同比下降4.08%。公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為35.94億元，同比減少6.66%；公司資產(chǎn)負(fù)債率為41.83%。
　　2025年第四季度，公司單季度營業(yè)收入95.02億元，同比下降0.27%，環(huán)比上漲50%；單季度歸母凈利潤4.80億元，同比上漲15%，環(huán)比下降5.34%；單季度扣非后凈利潤4.41億元，同比下降12.49%。
　　點(diǎn)評：
　　2025年公司毛利率同比修復(fù)，但受收入下降影響致利潤下滑。2025年，公司毛利率為13.85%，同比+1.57pct，主要是成本管控與高毛利項(xiàng)目交付協(xié)同發(fā)力，成本降幅（-10.94%）大于收入降幅（-9.32%），反映項(xiàng)目結(jié)構(gòu)優(yōu)化與建造效率提升。
　　但受工作量下降影響，公司2025年?duì)I收實(shí)現(xiàn)271.63億元，同比9.32%，拖累公司凈利潤同比下滑。分地區(qū)看，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)收入166.06億元，同比-31.30%，境外業(yè)務(wù)收入105.57億元，同比+82.59%，我們推測境內(nèi)業(yè)務(wù)收入主要受中海油公司七年行動計(jì)劃結(jié)束、新的中長期行動計(jì)劃還尚未明確的影響，境外業(yè)務(wù)存量訂單進(jìn)入執(zhí)行高峰期。
　　從毛利率角度看，25年公司將多項(xiàng)自有船舶資產(chǎn)投入境外項(xiàng)目，境外業(yè)務(wù)的固定成本呈現(xiàn)階段性增長，境外毛利率同比-2.76pct至6.34%。
　　25年公司工作量下降。公司全年完成鋼材加工量33.60萬噸，同比25.96%；投入2.42萬船天，同比-15.46%。受中海油七年行動計(jì)劃收官、臺風(fēng)天氣、證照辦理等影響，25年公司整體工作量下滑拖累營收。
　　25年中標(biāo)中東大訂單，在手訂單創(chuàng)歷史新高。25年公司實(shí)現(xiàn)新合同承攬額488.49億元，同比+61.51%，其中海外市場承攬額308.43億元，創(chuàng)歷史新高。具體看，25年8月公司成功中標(biāo)卡塔爾BH-EPIC1和BH-EPIC2，合同總金額約40億美元，25年10月合同開始生效，工期5-6年。25年10月，公司與泰國PTTEP簽訂約8億美元工作包合同，工期約4年。截至25年末，公司在手訂單總額616億元。
　　收購中海福陸49%股權(quán)，強(qiáng)化總包能力。公司投資約8.65億元收購福陸國際持有的中海福陸重工有限公司全部49%股權(quán)，投資資金全部為海工珠海自有資金。完成收購后，海工珠海持有中海福陸股權(quán)比例將由51%變更為100%，有助于解決此前公司珠海場地因合資問題存在的使用率不充足問題，提高場地利用效率和高端項(xiàng)目承接能力。
　　公司分紅比例超40%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.96元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金8.67億元，占2025年度歸屬于上市公司股東凈利潤的41.57%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為23.08、25.08和27.85億元，同比增速分別為10.7%、8.7%、11.0%，EPS（攤?。┓謩e為0.52、0.57和0.63元/股，按照2026年3月23日收盤價對應(yīng)的PE分別為12.34、11.35和10.22倍。我們認(rèn)為，公司未來有望受益于中海油高水平資本開支和海外市場擴(kuò)展，2026-2028年公司業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)增長，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動和油價下行風(fēng)險(xiǎn)；需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；