>> 華西證券-友邦保險(1299.HK)營運利潤和NBV增長穩(wěn)健，股東回報政策持續(xù)-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅惠洲 |
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事件概述
友邦保險發(fā)布2025年報。2025年全年，公司實現(xiàn)稅后營運利潤71.36億美元，同比+7%（固定匯率）/+8%（實際匯率，以下未標明均為實際匯率），每股基本稅后營運利潤同比+13%；歸母凈利潤62.34億美元，同比8.8%；內(nèi)含價值768.11億美元，同比+8%（固定匯率）/+11%；新業(yè)務價值55.16億美元，同比+15%（固定匯率）/+17%，新業(yè)務價值利潤率同比+4pp至58.5%。公司擬派發(fā)末期股息每股144.08港仙，同比+10%，全年股息達每股1.93港元，同比+10%。董事會批準實施新一輪17.43億美元股份回購。
分析判斷:
營運利潤穩(wěn)健增長，DPS穩(wěn)增+啟動新一輪回購。
2025年，公司歸母凈利潤62.34億美元，全年同比-8.8%（其中2025H1/2025H2分別同比-23.5%/+5.1%），主要受匯率變動影響。剔除匯率變動影響后公司歸母凈利潤77.46億美元，同比+30%。剔除短期投資波動等影響后2025年公司稅后營運利潤達71.36億美元，全年同比+8%（其中2025H1/2025H2分別同比+6.6%/+9.6%），主要受益于合約服務邊際釋放（CSM）同比+11%至62.24億美元，推動保險服務業(yè)績同比+19%至67.72億美元。公司2025年全年股息達每股1.93港元，同比+10%；同時年報公布公司將啟動新一輪17.43億美元的股份回購計劃（預期于2026年內(nèi)完成），彰顯公司對股東回報的重視。
新業(yè)務價值整體量穩(wěn)價增，中國香港增長強勁。
2025年，公司實現(xiàn)新業(yè)務價值同比+17%至28.38億美元（其中2025H1/2025H2分別同比+15.6%/+18.7%），新業(yè)務價值利潤率同比+4pp至58.5%，年化新保費同比+10%至94.84億美元（其中2025H1/2025H2分別同比+8.7%/+11.9%）。分地區(qū)來看，2025年公司在中國香港/中國內(nèi)地/泰國/新加坡/馬來西亞/其他地區(qū)的新業(yè)務價值分別同比+28%/+2%/+22%/+17%/+7%/+4%，NBV占比分別為38%/21%/17%/9%/6%/8%；新業(yè)務價值率分別同比+3pp/+1.5pp/+11.4pp/-3.5pp/+4.9pp/+2.8pp；年化新保費分別同比+25.8%/-0.7%/+9%/+25.8%/-0.4%/-5.2%。其中公司在中國香港業(yè)務的NBV增長主要受益于本地客戶的21%增長和中國內(nèi)地訪客客戶的35%增長，以及全新旗艦產(chǎn)品發(fā)布共同驅(qū)動,中國香港市場對公司全年NBV的貢獻度超60%；中國內(nèi)地新業(yè)務價值2025H1/2025H2分別同比5%/+14.3%，主要受經(jīng)濟假設(shè)調(diào)整的影響，2025年下半年的增長勢頭延續(xù)至2026年首2個月，期間新業(yè)務價值年增速超20%；泰國業(yè)務增長主要受益于2025年3月起引入的個人醫(yī)保產(chǎn)品相關(guān)監(jiān)管變動為代理渠道帶來的一次性銷售，推動新業(yè)務價值率利潤率大幅提升（因此2026Q1新業(yè)務價值預期同比承壓）；新加坡新業(yè)務價值增長主要受益于代理渠道和伙伴分銷渠道雙位數(shù)字的增長；馬來西亞新業(yè)務價值全年恢復小幅增長主要受益于下半年代理渠道逐季改善以及多渠道分銷模式的韌性。
代理渠道新業(yè)務價值貢獻突出。
分渠道來看，2025年公司的代理渠道新業(yè)務價值同比+15%至42.73億美元（該渠道貢獻了整體NBV的73%），其中2025H1/2025H2分別同比+19.4%/+11.2%；新業(yè)務價值率同比+3.9pp至71.5%；年化新保費同比+9%至59.73億美元，其中2025H1/2025H2分別同比+11.5%/+6.3%。代理渠道的增長主要受益于代理人數(shù)增加以及具有吸引力且具盈利性的產(chǎn)品組合。2025年公司的伙伴分銷渠道新業(yè)務價值同比+22%至15.93億美元，其中2025H1/2025H2分別同比+8.4%/+41.1%；新業(yè)務價值率同比7pp +3.至45.4%；年化新保費同比+13%至35.11億美元，其中2025H1/2025H2分別同比+4.4%/+23.3%。伙伴分銷渠道的增長主要受益于公司提升產(chǎn)品盈利能力以及有利的地域分布。在伙伴分銷渠道中，公司的銀保渠道新業(yè)務價值同比+20%，同時新業(yè)務價值率利潤率保持在40%以上的水平。
投資建議
隨著公司在中國內(nèi)地的區(qū)域擴張戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，以及在中國香港市場客戶對儲蓄產(chǎn)品的強勁需求持續(xù)，東南亞具備市場潛力、公司競爭優(yōu)勢較大，我們看好公司的后續(xù)表現(xiàn)。我們調(diào)整2026-2027年并新增2028年盈利預測，預計公司2026-2028年保險收益分別為242/261/281億美元（前值為224/242/-億美元）；維持此前2026-2027年歸母凈利潤預測77/84億美元，新增2028年歸母凈利潤預測89億美元；維持此前2026-2027年EPS預測0.54/0.59美元，新增2028年EPS預測0.63美元。按照3月23日收盤價79.35港元（按照匯率1港元=0.13美元）計算的2026-2028EPEV分別為1.72x/1.60x/1.50x，維持“增持”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟增長不及預期；自然災害頻發(fā)；監(jiān)管政策發(fā)生變化；資本市場大幅波動；新單銷售不及預期。
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