>> 中信建投-博雅生物(300294)持續(xù)聚焦血制品主營業(yè)務(wù)，采漿量再創(chuàng)歷史新高-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁清慧,王在存,劉若飛 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2025年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。收入端增長主要由于并表綠十字帶來增量；受無形資產(chǎn)和商譽(yù)減值損失增加，評(píng)估增值攤銷增加以及血制品業(yè)務(wù)毛利率下降影響，利潤端有所承壓。公司采漿量再創(chuàng)歷史新高，漿站拓展及產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)積極打造研發(fā)管線，國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。未來隨著行業(yè)逐步恢復(fù)至供需緊平衡格局，主營產(chǎn)品價(jià)格有望企穩(wěn)；新品上市放量疊加綠十字整合持續(xù)深化，將推動(dòng)公司盈利能力進(jìn)一步提升。
事件
公司發(fā)布2025年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期
3月21日，公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)：1）營業(yè)總收入20.59億元，同比增長18.69%；2）歸母凈利潤1.13億元，同比下降71.61%；3）扣非歸母凈利潤-775.75萬元，同比下降102.57%；4）基本每股收益0.22元。業(yè)績符合預(yù)期。
公司2025年度利潤分配預(yù)案為：以5.04億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.73元（含稅）；疊加2025年半年度利潤分派，全年分紅總額1.12億元，占?xì)w母凈利潤的99.78%。
簡評(píng)
并表綠十字帶來收入增量，多重因素影響利潤表現(xiàn)
2025Q4公司營業(yè)收入5.85億元，同比增長19.47%；歸母凈利潤-2.30億元，同比下降1365.52%；扣非歸母凈利潤-2.18億元，同比下降529.74%。25Q4及全年公司收入端實(shí)現(xiàn)同比增長，主要由于并購綠十字貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽克?。利潤端同比下降，主要由于格林克無形資產(chǎn)和商譽(yù)減值損失增加，以及并購綠十字產(chǎn)生的評(píng)估增值攤銷增加所致；另外血制品業(yè)務(wù)受集采、DRG/DIP改革、醫(yī)?？刭M(fèi)、市場競爭加劇等因素影響，毛利率同比下降。其中格林克特許經(jīng)銷權(quán)（醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品）無形資產(chǎn)減值1.98億元，綠十字香港商譽(yù)減值1.10億元，并購綠十字香港產(chǎn)生評(píng)估增值的存貨轉(zhuǎn)銷及資產(chǎn)折舊攤銷約0.8億元。2025年收購綠十字帶來的收入增量主要包括：1）血液制品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入2.58億元，同比增長540.52%；2）藥品經(jīng)銷業(yè)務(wù)（格林克）1.98億元，同比增長9708.34%。
血液制品業(yè)務(wù)收入保持增長，毛利率受多因素影響承壓。2025年，公司血液制品業(yè)務(wù)收入16.72億元，同比增長10.42%，主要增量來自綠十字并表的全年貢獻(xiàn)（2024年僅并表2個(gè)月）。分產(chǎn)品來看，人血白蛋白收入4.84億元（+19.88%），人纖維蛋白原4.36億元（+6.79%），靜注人免疫球蛋白3.67億元（-6.24%），血液制品業(yè)務(wù)其他3.86億元（+23.81%）。剔除綠十字并表的貢獻(xiàn)，母公司血液制品業(yè)務(wù)收入14.14億元，同比下降4.08%，主要由于市場影響部分產(chǎn)品銷量和價(jià)格下降所致。毛利率層面，血液制品業(yè)務(wù)毛利率53.63%，同比-11.48pct，主要受集采、DRG/DIP改革、醫(yī)?？刭M(fèi)及市場競爭加劇等因素影響。分產(chǎn)品來看，靜注人免疫球蛋白毛利率50.87%（-13.40pct）、白蛋白毛利率48.35%（-11.53pct）、纖原毛利率65.76%（-3.76pct）。
采漿量再創(chuàng)歷史新高，漿站拓展及產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。公司現(xiàn)有單采血漿站21家，其中在營漿站20家，2025年全年采漿量662.31噸，同比+5.03%，再創(chuàng)歷史新高；其中母公司542.4噸（+3.97%），綠十字119.91噸（+10.46%），綠十字采漿提升勢(shì)頭良好。新漿站方面，內(nèi)蒙古達(dá)拉特旗漿站于2025年1月獲批設(shè)置，漿站資源持續(xù)擴(kuò)充。公司持續(xù)推進(jìn)智能工廠建設(shè)，目前已完成主建筑單體裝飾裝修、機(jī)電凈化工程及工藝設(shè)備安裝，為未來產(chǎn)能提升奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
產(chǎn)品種類持續(xù)豐富，國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。研發(fā)管線方面，公司持續(xù)關(guān)注技術(shù)前沿，推動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)工作。
2025年，公司10%靜注人免疫球蛋白及破傷風(fēng)人免疫球蛋白相繼獲批上市，產(chǎn)品種類進(jìn)一步豐富。SCIG獲批臨床，入組工作有序推進(jìn)。2026年2月凝血因子Ⅸ獲批臨床。綠十字新工藝靜丙IVIG-CAP項(xiàng)目2026年1月獲批臨床，有助于進(jìn)一步提升綠十字的靜丙收率。國際化業(yè)務(wù)方面，公司靜注人免疫球蛋白獲得多米尼加注冊(cè)證書，并首次實(shí)現(xiàn)在注冊(cè)國家巴基斯坦銷售，全球布局進(jìn)一步加速。
毛利率有所承壓，期間費(fèi)用率同比下降
2025年公司毛利率49.89%，同比下降14.74pct，主要由于血制品業(yè)務(wù)毛利率同比下降所致。2025年公司銷售費(fèi)用4.13億元（-1.65%），銷售費(fèi)用率20.04%（-4.15pct）；管理費(fèi)用2.39億元（+28.13%），管理費(fèi)用率11.62%（+0.86pct）；研發(fā)費(fèi)用0.55億元（-18.44%），研發(fā)費(fèi)用率2.65%（-1.21pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.19億元（+27.02%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.91%（+0.56pct）。整體期間費(fèi)用率33.40%，同比下降3.94pct。2025年公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流0.61億元，同比下降79.60%，主要由于綠十字現(xiàn)金流凈額下降及博雅母公司銷售回款下降所致。應(yīng)收賬款7.87億元，同比增長75.56%，主要由于醫(yī)?？刭M(fèi)、市場競爭加劇導(dǎo)致銷售回款放緩。
2026年展望：持續(xù)推進(jìn)漿站拓展及產(chǎn)品研發(fā)，期待產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)及盈利能力提升
2025年公司血制品業(yè)務(wù)整體面臨一定壓力，血制品業(yè)務(wù)毛利率受市場因素影響有所承壓；格林克計(jì)提無形資產(chǎn)及商譽(yù)減值疊加綠十字評(píng)估增值攤銷，對(duì)利潤端造成不利影響。2026年，無形資產(chǎn)減值及評(píng)估增值攤銷對(duì)利潤端的一次性影響有望消退。公司
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