>> 中泰國際-中國建筑興業(yè)(0830.HK)前景依然吸引-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周健鋒 |
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FY25股東凈利潤同比下跌63.5%
公司FY25股東凈利潤同比下跌63.5%至2.4億元(港幣，下同)，較我們預(yù)測6.6億元低63.8%，主因(一)香港房地產(chǎn)市場波動對公司的幕墻工程業(yè)務(wù)帶來不同影響，包括新工程量減少、工程延遲、工期延長、新工程造價競爭激烈等；(二)英國及北美項目結(jié)算虧損/撇賬合共2.6億元(見圖表1)。即使如此，基于以下因素，我們認(rèn)為公司前景依然吸引。
中期：香港私人住宅動工量的反彈可能
2025年香港私人住宅動工量同比大幅下跌55.8%(見圖表2)，印證公司去年面對的行業(yè)挑戰(zhàn)。我們歸因于開發(fā)商放緩工程進(jìn)度以降低房地產(chǎn)市場波動帶來的資金影響?？墒且皇炙饺俗≌瑵撛诠?yīng)單位數(shù)目已由2023年底的109,000個下跌至2025年底的104,000個，有利開發(fā)商恢復(fù)若干發(fā)展步伐。私人住宅動工量有望中期反彈(見圖表3及4)。
長期：香港北部都會區(qū)發(fā)展已被納入「十五五」規(guī)劃
香港北部都會區(qū)發(fā)展已上升至國家層面。「十五五」規(guī)劃綱要的第五十九章提出“加快北部都會區(qū)建設(shè)”。公司預(yù)計北部都會區(qū)發(fā)展可為幕墻市場帶來506億元業(yè)務(wù)機(jī)會(見圖表5)。公司FY25北部都會區(qū)中標(biāo)金額僅3.3億元，代表中長期具備不少業(yè)務(wù)增長空間。
業(yè)務(wù)創(chuàng)新：BIPV +新加坡市場
經(jīng)過近年持續(xù)推進(jìn)后，BIPV(光伏建筑一體化)業(yè)務(wù)已開始提供盈利貢獻(xiàn)，F(xiàn)Y25分部毛利率更達(dá)10%以上，高于公司總毛利率7.6%。近年公司交付不少標(biāo)志性項目，例如去年完成深圳前海華發(fā)冰雪世界BIPV項目，涉及相關(guān)建筑屋頂幕墻工程，合約額超1億元。
近年公司持續(xù)拓展新加坡市場，并已經(jīng)中標(biāo)不同幕墻工程項目，F(xiàn)Y25更首次中標(biāo)當(dāng)?shù)卣椖?，新增項目包括樟宜機(jī)場T2英迪格酒店BIPV項目、陸路交通局辦公樓項目等。
重申“增持”評級
綜合考慮業(yè)績及上述因素，并且預(yù)留余下英美項目結(jié)算虧損可能，我們分別調(diào)低FY26-27股東凈利潤預(yù)測65.7%及55.7%至2.6億元及3.7億元。我們相應(yīng)將目標(biāo)價由1.75港元下調(diào)至1.04港元，對應(yīng)9.0倍FY26目標(biāo)市盈率及14.3%上升空間。重申“增持”評級。
風(fēng)險提示：(一)項目開發(fā)放緩；(二)都市規(guī)劃改變；(三)技術(shù)替代；(四)匯兌損失。
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