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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司焦煤在蒙古開(kāi)展“采礦服務(wù)-物流運(yùn)輸-通關(guān)倉(cāng)儲(chǔ)-焦煤銷(xiāo)售”一體化綜合運(yùn)作，受益焦煤價(jià)格上漲。中東歐等電力能源投建營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)大，加大中東等海外開(kāi)發(fā)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。維持預(yù)測(cè)2025-2027年EPS為0.67/0.75/0.81元同比-26.1%/11.9%/8.7%?？紤]公司投建營(yíng)業(yè)務(wù)彈性，給予公司2026年24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18元。
　　焦煤和歐洲天然氣電價(jià)上漲，北方國(guó)際有望受益。TTF天然氣期貨結(jié)算價(jià)(連一)3月20日?qǐng)?bào)59.53歐元/兆瓦時(shí)，相較2月20日31.13歐元/兆瓦時(shí)上漲91.2%。根據(jù)克羅地亞能源交易所官網(wǎng)，3月23日日前市場(chǎng)基準(zhǔn)電價(jià)為15.5歐分/kWh，相較2月23日日前市場(chǎng)基準(zhǔn)電價(jià)為8.7歐分/kWh上漲78.2%。3月23日DCE焦煤價(jià)格1289.5元/噸，相較2月24日1101.5元/噸上漲17.1%。
　　公司焦煤在蒙古開(kāi)展“采礦服務(wù)-物流運(yùn)輸-通關(guān)倉(cāng)儲(chǔ)-焦煤銷(xiāo)售”一體化綜合運(yùn)作。公司2025年銷(xiāo)售焦煤448萬(wàn)噸，焦煤價(jià)格下跌導(dǎo)致2025H1資源設(shè)備供應(yīng)鏈毛利僅占2%，近五年最高2023年占比46%。
　　中東歐等電力能源投建營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)大。電力運(yùn)營(yíng)2025H1毛利占26%。運(yùn)營(yíng)期包括克羅地亞塞尼風(fēng)電，老撾南湃水電站累計(jì)發(fā)電量突破30億度。孟加拉博杜阿卡利燃煤電站機(jī)組并網(wǎng)一次成功。波黑科曼耶山光伏完成股權(quán)交割及增資工作?？肆_地亞Korlat最大光伏已完成核心設(shè)備和施工合同簽署。剛果（金）拉米卡源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化已獲得建設(shè)許可。
　　公司響應(yīng)一帶一路倡議，加大中東等海外開(kāi)發(fā)。阿聯(lián)酋阿布扎比KENT營(yíng)地是公司首次進(jìn)入阿聯(lián)酋高端市場(chǎng)，服務(wù)于油田建設(shè)領(lǐng)域。巴基斯坦橙線(xiàn)地鐵運(yùn)維已安全運(yùn)營(yíng)56個(gè)多月，累計(jì)安全載客超2.5億人次。北方物流成功中標(biāo)中東首單大型基建。公司定增股票于2026年2月2日上市，發(fā)行價(jià)格10.66元/股，募資9.6億元人民幣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、焦煤價(jià)格波動(dòng)等