>> 國泰海通證券-世紀(jì)互聯(lián)(VNET.US)年報點(diǎn)評：Capex維持高位，基地型IDC高速增長-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
大?。?/td>
| 1156KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊林,魏宗,楊蒙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本報告導(dǎo)讀：
收入和經(jīng)調(diào)整EBITDA均超預(yù)期；基地型IDC業(yè)務(wù)高速增長；公司2026年全年指引預(yù)示強(qiáng)需求；
投資要點(diǎn)：
維持“增持”評級。IDC需求保持旺盛，公司業(yè)績預(yù)期確定性強(qiáng)。我們預(yù)計，公司2026-2028年營收分別為116.63/137.84/163.48（原為：108.30/126.69）億元人民幣，同比增長17.23%/18.18%/18.60%；EBITDA分別為36.17/44.57/52.18（原為34.21/40.03）億人民幣，同比增長14.54%/23.24%/17.08%。參考可比公司，我們給予公司2026年動態(tài)EV/EBTIDA 14倍，則公司估值為289.91億人民幣（42.02億美元），上調(diào)目標(biāo)價至15.62美元，維持“增持”評級。
收入和經(jīng)調(diào)整EBITDA均超預(yù)期。2025全年，公司營收99.49億元人民幣，同比增長20.5%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為29.78億元人民幣，同比增長22.6%。相較于公司25年三季度給出的業(yè)績展望，超出預(yù)期。公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動是基地型IDC業(yè)務(wù)，2025年基地型IDC業(yè)務(wù)營收為34.61億元人民幣，同比增長77.4%；
基地型IDC業(yè)務(wù)高速增長。截止2025年Q4，公司基地型IDC業(yè)務(wù)的運(yùn)營容量為889MW，環(huán)比增加107MW，同比增加404MW；上架容量為623MW，同比增加270MW?；匦虸DC業(yè)務(wù)上架率為70.1%，城市型IDC業(yè)務(wù)上架率為64%。2025年Q4，公司共獲得135MW新增基地型訂單，其披露的總?cè)萘浚òㄒ堰\(yùn)營，在建，可快速建設(shè)和遠(yuǎn)期儲備）已達(dá)2.181GW。我們認(rèn)為，隨著推理需求的爆發(fā)式增長，超大規(guī)模容量的IDC運(yùn)營商具備競爭優(yōu)勢，在訂單承接方面處于優(yōu)勢地位。
公司2026年全年指引預(yù)示強(qiáng)需求。公司2026年指引，收入增速在15.6%到18.6%之間；經(jīng)調(diào)整EBTIDA增速在19.2%到25.9%之間；資本開支保持在100到120億規(guī)模的水平。我們認(rèn)為，公司全年業(yè)績指引反映了強(qiáng)需求特征，一季度訂單規(guī)模需持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險提示。AI需求落地不及預(yù)期影響上架率；項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；IDC市場競爭加劇。
|
|
