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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入776.56億元（同比+3.55%），歸母凈利潤29.83億元（同比+5.21%），扣非歸母凈利潤23.63億元（同比+0.29%），2025年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利13.82億元（分紅比例達(dá)46.32%）。其中，2025Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入160.5億元（同比+0.74%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3.27億元（同比-1.07%），扣非歸母凈利潤-5.06億元（同比-1.34%），經(jīng)營現(xiàn)金流凈額17.4億元（同比-58.52%）。
　　點(diǎn)評：
　　收入端商業(yè)表現(xiàn)亮眼&藥品承壓，25Q4單季度利潤短期承壓：①從收入上看，2025年醫(yī)藥商業(yè)收入規(guī)模569.83億元（同比+6.21%），天然飲品收入規(guī)模96.72億元（同比-0.34%），現(xiàn)代中藥收入規(guī)模67.76億元（同比-6.54%），化藥科技收入規(guī)模24.82億元（同比-4.13%）。若單看具體藥品品種，2025年枸櫞酸西地那非銷量為7987萬片（同比9.08%），消渴丸銷量3893萬瓶（同比+24.47%），小柴胡顆粒銷量3547萬盒（同比-19.59%）。②從利潤上看，2025Q4單季度利潤端承壓，我們認(rèn)為這或與業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)、費(fèi)用率變化等因素相關(guān)，2025Q4單季度收入同比+0.74%，而毛利率同比下降1.95個(gè)百分點(diǎn)（為11%），這或與2025Q4單季度收入結(jié)構(gòu)變動相關(guān)；其次，2025Q4單季度公司期間費(fèi)用率有所提升，諸如2025Q4單季度公司銷售費(fèi)用率提升0.69個(gè)百分點(diǎn)（為9.41%），而管理費(fèi)用率提升0.4個(gè)百分點(diǎn)（為4.47%），研發(fā)費(fèi)用率提升0.2個(gè)百分點(diǎn)（為1.36%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.26個(gè)百分點(diǎn)（為0.49%）。
　　 “國際化+研發(fā)創(chuàng)新+外延發(fā)展+市值管理”全方位部署：①在天然飲品國際化方面，2025年公司與沙特艾杜克國際控股有限公司、上海寶鋼包裝股份有限公司、百達(dá)國際貿(mào)易有限公司、韓國農(nóng)心集團(tuán)、日本雙葉產(chǎn)業(yè)株式會社等公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，啟動海外本土化運(yùn)營項(xiàng)目，并推動王老吉國際品牌標(biāo)識“WALOVI”在多國發(fā)布，國際罐在德國、澳大利亞、新加坡、馬來西亞等地上市。②在研發(fā)創(chuàng)新方面，2025年公司化學(xué)藥領(lǐng)域的1.1類抗腫瘤新藥BYS10片進(jìn)入關(guān)鍵性臨床試驗(yàn)；生物藥領(lǐng)域的凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）獲批上市；改良型新藥克感利咽口服液、滋腎育胎丸、兒童小柴胡顆粒、玉屏風(fēng)袋泡茶等多個(gè)項(xiàng)目取得里程碑進(jìn)展。截至2025年末，公司在研1類創(chuàng)新藥9項(xiàng)，2項(xiàng)處于I期臨床階段，4項(xiàng)處于II期臨床階段，1項(xiàng)處于上市許可申請階段。③在外延發(fā)展方面，2025年廣藥二期基金收購南京醫(yī)藥11.04%股份，廣州醫(yī)藥成功競得浙江醫(yī)工100%股權(quán)，強(qiáng)化公司在華東區(qū)域的產(chǎn)業(yè)布局；王老吉藥業(yè)成功收購采善堂，旗下老字號數(shù)量增至13個(gè)。白云山漢方完成混改工作，完成對白云山生物增資人民幣3億元，廣州醫(yī)藥股票成功在新三板掛牌交易。④在市值管理方面，2025年公司制定并發(fā)布了《市值管理制度》，同時(shí)2025年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利13.82億元（分紅比例達(dá)46.32%），分紅金額創(chuàng)歷史新高。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為809.29億元、851.64億元、896.33億元，同比增速分別約為4.2%、5.2%、5.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為31.54億元、33.36億元、35.82億元，同比分別增長約5.7%、5.8%、7.4%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別約為12倍、11倍、11倍。由于公司產(chǎn)品國際化布局仍在穩(wěn)步推進(jìn)，疊加公司創(chuàng)新研發(fā)投入在提升，公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)量，同時(shí)公司注重市值管理，我們維持公司“買入”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品推廣風(fēng)險(xiǎn)，涼茶市場開拓不及預(yù)期，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期，監(jiān)管政策變動風(fēng)險(xiǎn)。