>> 招商證券-華能國際(600011)25年年報點評：火電盈利提升，減值拖累Q4業(yè)績-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋盈盈 |
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華能國際發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入2292.88億元，同比-6.62%；歸母凈利潤144.1億元，同比+42.17%；其中，25Q4實現(xiàn)營業(yè)收入563.13億元，同比-7.92%；歸母凈利潤-4.31億元，同比-55.49%。
全年業(yè)績延續(xù)高增。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入2292.88億元，同比-6.62%；歸母凈利潤144.1億元，同比+42.17%；其中，25Q4實現(xiàn)營業(yè)收入563.13億元，同比-7.92%；歸母凈利潤-4.31億元，同比-55.49%。公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元/股，分紅比例53.96%，同比-4.82pct。
量價齊降導(dǎo)致收入下滑，成本優(yōu)化火電業(yè)績明顯提升。2025年公司實現(xiàn)上網(wǎng)電量4375.63億千瓦時，同比-3.39%，其中，煤電上網(wǎng)電量同比-7.89%。分區(qū)域來看，北京（-44.26%）、云南（-25.30%）、重慶（-14.41%）、山東（-13.95%）、江蘇（-13.81%）、湖北（-13.56%）等地煤電電量降幅較大。2025年公司平均上網(wǎng)電價為477.08元/兆瓦時，同比-3.48%，電價下滑導(dǎo)致公司收入減少約66.53億元。其中，煤電上網(wǎng)電價465.47元/兆瓦時，同比-3.2%。與此同時，隨著國內(nèi)煤炭供需關(guān)系不斷改善，煤價中樞下移，公司2025年火電單位燃料成本為266.88元/兆瓦時，同比-11.13%；煤電和氣電度電利潤總額分別為0.039、0.044元/千瓦時，同比分別提升0.020、0.004元/千瓦時。
光伏電量高增貢獻利潤增長，電價同比下行。2025年公司風電、光伏上網(wǎng)電量分別同比增長10.59%、42.77%。風電平均上網(wǎng)電價455.93元/兆瓦時，同比-10.7%；光伏平均上網(wǎng)電價378.34元/兆瓦時，同比-10.0%。風電/光伏分別實現(xiàn)利潤總額56.08/28.83億元，同比-17.2%、+5.8%；度電利潤總額分別為0.137/0.111元/千瓦時，同比均有下滑，或因平價項目并網(wǎng)增多拉低電價。
盈利水平提升，資金成本下降，減值拖累Q4業(yè)績。2025年公司實現(xiàn)毛利率18.45%，同比+3.3pct；凈利率為8.51%，同比+2.76pct。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為0.14%/3.1%/0.84%/2.95%，同比+0.03pct/ +0.33pct/ +0.16pct/-0.08pct。公司財務(wù)費用同比下降9.23%，其中，利息支出同比減少7.11億元，主要由于帶息負債資金成本同比下降。受益聯(lián)合營公司凈利潤同比增長，公司實現(xiàn)對聯(lián)合營企業(yè)投資收益11.41億元，同比-8.22%。公司計提資產(chǎn)減值損失20.17億元，同比+18%。25Q4主要減值項目包括岳陽電廠（1.35億元）、桂林燃機（1.54億元）、汕頭電廠（5.19億元）、泗水生物質(zhì)（2.35億元）、儀征風電（0.66億元）、泗洪新能源（1.32億元）。
盈利預(yù)測與估值。26年長協(xié)電價普遍下行，且煤價預(yù)計保持相對穩(wěn)定，公司煤電業(yè)績或有收窄；2025年公司新增新能源裝機786.2萬千瓦，清潔能源裝機容量占比達到41.01%，同比提升5.19pct，低碳轉(zhuǎn)型加速，有望持續(xù)釋放業(yè)績。預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤為134.03、141.36、149.84億元，分別同比增長-7%、5%、6%，當前股價對應(yīng)PE分別為8.8x、8.4x、7.9x，維持“增持”評級。
風險提示：煤炭成本高于預(yù)期、項目建設(shè)進度不及預(yù)期、現(xiàn)金回收不及預(yù)期
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