>> 國盛證券-華能國際(600011)成本下行釋放火電彈性，業(yè)績超預(yù)期，股息吸引力提升-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
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公司發(fā)布2025年三季報。2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1729.75億元，同比下降6.19%；歸母凈利潤148.41億元，同比增長42.52%；扣非歸母凈利潤140.41億元，同比增長39.83%。2025Q3單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入609.43億元，同比減少7.09%；歸母凈利潤55.79億元，同比增長88.54%。我們認(rèn)為業(yè)績增長主要系燃料成本降低與新能源擴張帶動。此外，三季度重慶珞璜發(fā)電以及沁北發(fā)電新增計提資產(chǎn)減值3.65億元。
燃煤成本下降對沖量價壓力，煤電盈利能力穩(wěn)健提升。電量方面，2025Q3單季煤機/燃機上網(wǎng)電量分別實現(xiàn)1000/88億千瓦時，分別同比-7.16%/-0.30%，與上半年公司煤電上網(wǎng)電量同比下滑7.06%相比，Q3電量壓力仍存在。主要系公司繼續(xù)推進新能源轉(zhuǎn)型，三季度公司下屬華能聊城熱電5、6號機組（2×140兆瓦）與華能新華發(fā)電公司5號機組（200兆瓦）關(guān)停，影響煤電與熱電發(fā)電電量。電價方面，25年前三季度上網(wǎng)電價平均478.71元/兆瓦時，同比-3.54%，環(huán)比-1.35%，電價仍然承壓。成本方面，受益于成本煤價繼續(xù)下降，對沖電價下降壓力，Q3單季度利潤總額口徑煤電實現(xiàn)度電利潤0.060元，同比提升0.036元/度，環(huán)比提升0.015元/度，盈利能力穩(wěn)健提升。
新能源裝機擴張帶動電量高增長，拉動利潤規(guī)模提升。裝機與電量方面，2025Q3單季，風(fēng)電/光伏分別新增裝機276.80/292.34萬千瓦；風(fēng)電/光伏分別完成上網(wǎng)電量82/83億度，分別同比+2.99%/+45.41%。2025年1-9月整體，風(fēng)電/光伏分別新增裝機2205.25/4626.80萬千瓦，分別完成上網(wǎng)電量292/205億度，分別同比+8.90%/+47.73%。利潤方面，Q3單季，風(fēng)電/光伏分別完成利潤總額7.20/14.84億元，實現(xiàn)度電利潤0.088/0.180元，分別同比下滑5.9/2.9分/度。
投資建議。公司作為全國電力龍頭優(yōu)勢突出，煤電利潤持續(xù)改善，新能源轉(zhuǎn)型成長空間廣闊。公司今年業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)超市場預(yù)期，預(yù)計后續(xù)低位煤價繼續(xù)帶動火電盈利能力提升，我們對公司盈利預(yù)測進行上調(diào)，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為150.12/159.33/162.57億元，對應(yīng)2025年公司A/H股股息率分別為6.19%/7.93%，對應(yīng)2025-2027年EPS分別為0.96/1.01/1.04元/股，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為8.1/7.6/7.5倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：裝機速度不及預(yù)期；火電靈活性改造、綠電交易等行業(yè)政策推進不及預(yù)期；上游原材料漲價。
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