>> 申萬宏源-華能國際(600011)Q3業(yè)績超預期，煤價下跌大幅改善盈利能力-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 489KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣1729.75億元，同比下降6.19%；歸母凈利潤人民幣148.41億元，同比增長40.70%。公司業(yè)績超預期。
煤炭成本下降持續(xù)釋放火電利潤彈性。根據(jù)公司披露的分部業(yè)績，公司前三季度燃煤、氣電上網(wǎng)電量分別為2583.58、220.31億千瓦時，同比去年-7.10%、+4.23%。主要是風電和光伏裝機容量持續(xù)增長，新能源電量同比增長，從而擠占煤機發(fā)電空間，煤機電量同比下降。但成本的大幅下降帶來利潤的彈性，前三季度公司境內(nèi)煤電實現(xiàn)稅前利潤總額132.68億元，較去年同期的65.68億同比增加102%。25年前三季度煤電度電利潤總額為0.051元，較去年度電利潤總額0.024增加117%。主要是火電成本端大幅改善，公司把握燃料價格下行窗口，科學統(tǒng)籌煤炭長協(xié)與現(xiàn)貨采購，進一步降低燃料成本，火電盈利能力顯著回升。
新能源裝機量持續(xù)高增，風電利潤由于風況不佳受制約。2025年前三季度，公司新增風電、光伏裝機分別為2205.25兆瓦、4626.8兆瓦，同比去年分別增加50.28%、23.28%，公司正全力推進新能源建設和并網(wǎng)。盡管公司風電和光伏的裝機同比增加，風電的電量同比增幅僅8.90%，主要是風況不佳制約電量。光伏電量保持高速增長，25年前三季度光伏電量同比增加47.73%。25年前三季度風電、光伏利潤總額達46.30、33.07億元，上年同期數(shù)據(jù)分別為52.00、24.30億元，分別同比降低11%、增加36%。風況不佳制約風電利潤增速，前三季度風電度電利潤總額0.158元，同比下降18.24%。光伏板塊度電稅前利潤同比去年略有下滑7.88%至0.161元。公司新能源項目大多分布在消納能力較強、電價相對較高的區(qū)域。
容量電價穩(wěn)定盈利預期，公司分紅價值顯著。調(diào)整為兩部制電價后，容量電價水平可以根據(jù)各地電力系統(tǒng)需要、煤電功能轉(zhuǎn)型情況等實際因素合理確定并逐步調(diào)整，充分體現(xiàn)煤電等電源對電力系統(tǒng)的支撐調(diào)節(jié)價值，也有助于回收固定資本開支，穩(wěn)定公司的盈利。公司2024年每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.27元，對應A股股息率3.49%、H股股息4.88%，預計隨著容量電價政策的推進，公司盈利預期更加穩(wěn)定，調(diào)節(jié)價值得到凸顯。
盈利預測與估值：考慮到公司煤炭價格下行利潤彈性大、容量電價帶來盈利穩(wěn)定性增強，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預測至152.14、161.46、173.35億元（原值為130.46、138.47、147.01億元），當前股價對應2025-2027年PE分別為8、8和7倍。由于公司股息率較高，煤炭成本下行利潤空間較大，公司相對行業(yè)估值較低，估值空間較大，上調(diào)公司評級為“買入”評級。
風險提示：電價下降風險，煤價波動風險，新能源消納率下降
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