>> 浙商證券-九興控股(01836.HK)點評報告：新三年規(guī)劃積極，26年高分紅延續(xù)-260324
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
大?。?/td>
| 637KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
馬莉,詹陸雨,周敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
公司發(fā)布2025年報，25年實現(xiàn)收入15.7億美元，同比+1.6%，歸母凈利潤1.38億美元，同比-19.3%，利潤暫時承壓主要系印尼和菲律賓工廠產(chǎn)能爬坡效率不及預期，疊加為部分美國客戶提供關(guān)稅支持，短期經(jīng)營波動不改長期向好趨勢。公司延續(xù)高分紅政策，25年正常分紅率70%，疊加約6千萬美元特別股息，25年股息率達10.1%。
新客戶持續(xù)拓展，運動品類增長領(lǐng)跑
25年制造業(yè)務收入分品類來看，運動收入同比+9.5%，占比48.2%；時尚收入同比-9.8%，占比24.2%；奢華收入同比-6.3%，占比7.7%；休閑收入同比+0.8%，占比19.9%。運動品類主力客戶持續(xù)成長，新客戶放量，推動運動品類高增，奢華和時尚品類有所承壓主要系部分美國客戶需求疲軟，疊加25年12月部分產(chǎn)品出貨推遲至26年初；休閑品類客戶仍保持穩(wěn)健的需求。
量價拆分來看，25年出貨量同比+3.8%至5500萬雙，ASP同比-2.5%至27.7美元，單價較低的運動品類增速領(lǐng)跑帶動量增價減。
產(chǎn)效和關(guān)稅壓力致短期利潤波動，不改長期向好趨勢
25年毛利率同比-3.0pct至21.8%，主要受菲律賓和印尼新工人效率較低，印尼新工廠產(chǎn)能爬坡效率不及預期，以及25H2收縮菲律賓新產(chǎn)線致人員過剩，銷售費用率、管理費用率分別同比+0.1pct、-0.7pct至2.9%、9.9%，歸母凈利率同比2.3pct至8.8%，新工廠新產(chǎn)線產(chǎn)能爬坡效率和新員工培訓影響，疊加為部分客戶
提供關(guān)稅支持，短期利潤率波動，不改中長期發(fā)展信心。
26年定調(diào)投資年，26-28新三年規(guī)劃彰顯發(fā)展信心
公司發(fā)布新三年計劃，積極擴大多元化生產(chǎn)基地支持未來增長，并定調(diào)26年為投資年，25年鞋履生產(chǎn)分布來看，越南、中國、亞洲其他地區(qū)（孟加拉、印尼及菲律賓）分別占比52%、24%、24%，分別同比+1pct、-3pct、+2pct，目前印尼梭羅新工廠預計仍有700萬雙產(chǎn)能可逐步提升，預計26H2孟加拉新工廠、印尼專屬工廠、越南新工廠投產(chǎn)，未來滿產(chǎn)可分別貢獻300萬、1000萬、150萬雙新產(chǎn)能，品牌需求旺盛下東南亞產(chǎn)能拓展節(jié)奏加快，預計新增2000萬雙新產(chǎn)能支持未來業(yè)務增長。
26-28年公司將繼續(xù)憑借領(lǐng)先的高端鞋履開發(fā)能力，深化時尚奢侈運動品牌的合作，并積極提升手袋制造業(yè)務占比，同時增強成本效益和運營管理，保障利潤率，設(shè)立26-28年凈利潤復合增速目標為高單，呈現(xiàn)前低后高趨勢，展現(xiàn)管理層對未來的發(fā)展信心。
盈利預測及估值
產(chǎn)能稀缺訂單充沛，新客戶持續(xù)拓展，主力客戶穩(wěn)健增長，保障收入穩(wěn)健成長，印尼、孟加拉和越南新產(chǎn)能有序擴張，短期產(chǎn)能爬坡利潤率波動不改長期向好趨勢，預計26-28年公司實現(xiàn)收入15.7/16.5/17.7億美元，同比持平/+5%/+7%，歸母凈利潤分別為1.4/1.5/1.8億美元，對應增速+5%/+7%/+14%，對應PE為10.4/9.8/8.6X，預計26年分紅率維持70%，且公司承諾6千萬美元的回購或特別股息，對應股息率超10%，維持“買入”評級。
風險提示：美國需求不及預期、貿(mào)易摩擦風險、新產(chǎn)能拓展不及預期
|
|
