>> 長江證券-衛(wèi)星化學(002648)四季度業(yè)績顯著改善，烯烴行業(yè)拐點已至-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
魏凱,侯彥飛 |
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事件描述
公司公布2025年年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入460.68億元，同比上升0.92%；歸母凈利潤53.11億元，同比下滑12.54%；扣非歸母凈利潤62.92億元，同比上升4.02%。其中2025年第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入112.97億元，同比下降15.52%，環(huán)比下降0.12%；歸母凈利潤15.56億元，同比下降34.61%，環(huán)比上漲53.83%；扣非歸母凈利潤20.54億元，同比上升4.80%，環(huán)比增長53.06%。
事件評論
25Q4業(yè)績改善顯著改善，26Q1烯烴景氣度明顯提升。C2鏈原料端：2025Q4乙烷MB均價195美元/噸，環(huán)比三季度171美元/噸上漲14%，考慮2個月運輸周期，實際到岸成本約385美元/噸，環(huán)比三季度361美元/噸微增7%。此外，雖然近期地緣導致近期全球天然氣價格上漲，不過北美地區(qū)由于本土天然氣及乙烷等HGL供應(yīng)較為充裕，同時出口環(huán)節(jié)（包括管道、碼頭及港口等）受限，使得本土天然氣及乙烷等價格保持平穩(wěn)，截至3月20日，美國乙烷MB均價約為172美元/噸，環(huán)比去年四季度下滑12%。C2鏈產(chǎn)品端：25Q4乙烯、HDPE、乙二醇、EO、苯乙烯三季度均價5,424、7,353、3,900、5,963、6,570元/噸，環(huán)比分別-10%、-6%、-12%、-6%、-10%。乙烯-乙烷價差（考慮運輸周期）約2,156元/噸，環(huán)比-21%。不過今年一季度以來，烯烴景氣度底部回暖，尤其近期受油價中樞大幅抬升及烯烴供應(yīng)緊缺影響，烯烴產(chǎn)品價格顯著上漲，盈利大幅走闊。
海外高成本裝置退出趨勢持續(xù)，海峽封鎖將進一步加速全球烯烴過剩產(chǎn)能出清。歐洲、日本、韓國等地區(qū)的部分裂解和基礎(chǔ)化工裝置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重壓力下，已呈現(xiàn)持續(xù)收縮態(tài)勢。2024年4月以來歐洲已有多家裂解裝置關(guān)閉，乙烯總產(chǎn)能削減約430萬噸/年，約占歐洲乙烯產(chǎn)能20%，韓國和日本部分油頭化工裝置也在加快退出或整合。同時，近期霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖背景下，原油及石腦油等烯烴裝置原料供應(yīng)受到較大影響，進一步加快老舊產(chǎn)能出清速度，比如3月6日韓國乙烯生產(chǎn)商YNCC決定永久關(guān)閉位于韓國麗水的第2和第3號石腦油裂解裝置，關(guān)停位于麗水工廠年產(chǎn)能分別為90萬噸和50萬噸的兩套裝置，YNCC的乙烯年產(chǎn)能將從230萬噸降至約90萬噸。隨著海外產(chǎn)能持續(xù)出清，烯烴行業(yè)有望提前進入景氣拐點。
高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目順利開工建設(shè)，開啟公司第二成長曲線。公司加快推進C3產(chǎn)業(yè)鏈強鏈、補鏈、延鏈的策略，2026年公司平湖基地年產(chǎn)8萬噸新戊二醇裝置，嘉興基地年產(chǎn)9萬噸丙烯酸項目成功投產(chǎn)，丙烯酸總產(chǎn)量實現(xiàn)“三年連增”。同時公司將繼續(xù)扎實推進各基地新項目建設(shè)工作，進一步加快年產(chǎn)16萬噸高分子乳液、年產(chǎn)30萬噸高吸水性樹脂、年產(chǎn)20萬噸精丙烯酸、年產(chǎn)26萬噸芳烴聯(lián)合裝置等項目的建設(shè)，促進輕烴綜合利用高附加值產(chǎn)品的做精做深，實現(xiàn)上游產(chǎn)品向下游高端產(chǎn)品的拓展。
在不考慮未來股本變動的情況下，預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為78.7億元、89.0億元、96.4億元，對應(yīng)2026年3月23日收盤價PE分別為11.0X、9.7X、9.0 X，維持"買入"評級。
風險提示
1、原料價格大幅上漲；2、項目投產(chǎn)進度不及預期。
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