>> 華鑫證券-衛(wèi)星化學(xué)(002648)公司事件點評報告：扣非凈利穩(wěn)健增長，功能化學(xué)品表現(xiàn)亮眼-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 475KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
傅鴻浩,盧昊 |
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事件
衛(wèi)星化學(xué)發(fā)布2025年年度報告：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入460.68億元，同比增長0.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤53.11億元，同比下滑12.54%。其中，公司2025Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入112.97億元，同比下滑15.52%，環(huán)比下降0.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.56億元，同比下滑34.61%，環(huán)比增長53.83%。
投資要點
▌功能化學(xué)品拉動業(yè)績，扣非凈利潤穩(wěn)健增長
2025年，公司營業(yè)收入基本持平，但歸母凈利潤同比下滑，主要系非金融企業(yè)持有金融資產(chǎn)和金融負債產(chǎn)生的公允價值變動及處置損益合計虧損約12.05億元所致。若剔除非經(jīng)常性損益影響，公司核心業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)健，扣非后歸母凈利潤62.92億元，實現(xiàn)4.02%的同比增長。營收分板塊看，2025年度公司功能化學(xué)品業(yè)務(wù)繼續(xù)承擔業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，實現(xiàn)營收258.74億元，同比增長19.19%，占總營收比重上升8.61pct至56.16%，毛利率提升4.45個百分點至24.80%。高分子新材料板塊則面臨壓力，實現(xiàn)營收87.62億元，同比下滑26.91%，毛利率下滑6.48個百分點至28.57%。此外，公司積極開拓海外市場，境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收77.72億元，同比增長39.96%，成為重要增長點。
▌經(jīng)營性現(xiàn)金流充裕，費用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
期間費用率方面，2025年公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為0.28%/1.13%/1.90%/3.59%。新項目投產(chǎn)后產(chǎn)銷量倍增帶動攤薄費用，四項費用率分別同比無變化/-0.53/-0.34/-0.25pct，表現(xiàn)出明顯優(yōu)化?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為96.07億元，雖同比下滑9.29%，但仍保持強勁，為公司在建項目和研發(fā)投入提供了堅實保障。
▌一體化鞏固成本優(yōu)勢，高端新材料打開成長空間
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的輕烴產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)企業(yè)，堅持輕烴一體化發(fā)展路徑，已構(gòu)建起“難以復(fù)制”的全球輕烴供應(yīng)鏈體系，通過鎖定上游乙烷資源和運輸船隊，形成了顯著的成本優(yōu)勢。在行業(yè)競爭邏輯從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向成本、效率和高端化的背景下，公司的輕烴路線在低能耗、低碳排方面優(yōu)勢明顯。2025年內(nèi)，公司研發(fā)投入達16.56億元，專利數(shù)增長27%，持續(xù)在α-烯烴、POE、高端催化劑等“卡脖子”新材料領(lǐng)域取得突破。未來，隨著連云港α-烯烴綜合利用等高端新材料項目的逐步落地，公司將進一步打通“基礎(chǔ)化工-高端新材料”的產(chǎn)業(yè)鏈，打開長期成長天花板。
▌盈利預(yù)測
公司是國內(nèi)輕烴一體化領(lǐng)先企業(yè)，成本優(yōu)勢顯著，新項目穩(wěn)步推進，成長空間廣闊。預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為74.06、86.81、102.15億元，當前股價對應(yīng)PE分別為11.7、10.0、8.5倍，給予“買入”投資評級。
▌風險提示
需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價格下跌、行業(yè)競爭加劇。
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