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事項(xiàng)：
　　衛(wèi)星化學(xué)發(fā)布2025年三季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收347.71億元，同比+7.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.55億元，同比+1.69%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)42.38億元，同比+3.65%。其中三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.11億元，同/環(huán)比-12.15%/+1.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.11億元，同/環(huán)比-38.21%/-13.95%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.42億元，同/環(huán)比-27.63%/+11.45%。
　　評(píng)論：
　　財(cái)務(wù)上，投資凈收益、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益拖累業(yè)績(jī)。環(huán)比來(lái)看，25Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率21.00%，環(huán)比+1.67 PCT，但實(shí)現(xiàn)凈利率8.95%，環(huán)比-1.60%。影響公司凈利率的主要因素是投資凈收益和公允價(jià)值變動(dòng)凈收益波動(dòng)，25Q3，上述二項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分別為-0.86、-2.64億元，環(huán)比-2.55、-0.97億元，拖累公司整體業(yè)績(jī)。
　　業(yè)務(wù)上，乙烷價(jià)格回落，Q3毛利率有所改善。從C3產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，Q3丙烷價(jià)格環(huán)比-7.1%，核心產(chǎn)品聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/雙氧水均價(jià)環(huán)比分別3.2%/-11.4%/-11.4%/+8.3%；從C2產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，Q3乙烷價(jià)格環(huán)比-15.5%，其核心產(chǎn)品MEG/EO/HDPE/聚醚大單體/苯乙烯/聚苯乙烯/乙醇胺均價(jià)環(huán)比分別+1.1%/-3.3%/-9.4%/-3.7%/-4.9%/-5.6%/-6.8%，C3板塊原料、產(chǎn)品均小幅下滑，C2板塊原料價(jià)格回落明顯，產(chǎn)品價(jià)格小幅下跌，綜合推動(dòng)公司毛利率環(huán)比改善。
　　沿產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)擴(kuò)張，設(shè)施配套不斷完善。產(chǎn)品品類方面，公司α-烯烴綜合利用項(xiàng)目已順利開(kāi)工，項(xiàng)目總投資266億元，向下游延伸布局包含170萬(wàn)噸高端聚烯烴、60萬(wàn)噸聚乙烯彈性體、3萬(wàn)噸聚α-烯烴等在內(nèi)的高附加值產(chǎn)品，利潤(rùn)增量有望逐步兌現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)鏈配套方面，公司已完成6+2共8艘新增ULEC船舶的租賃協(xié)議簽署，預(yù)計(jì)于27年內(nèi)陸續(xù)實(shí)現(xiàn)交付，有力保障α-烯烴項(xiàng)目原料需求。
　　投資建議：考慮今年乙烷價(jià)格高于預(yù)期，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至53.64、70.89、86.65億元（前值為64.82、74.09、95.86億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為11x、8x、7x。采用相對(duì)估值法，參考公司歷史估值中樞，給予公司2026年13倍PE，對(duì)應(yīng)2026年目標(biāo)價(jià)27.30元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：丙烷、乙烷價(jià)格大幅上漲，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。