>> 長江證券-衛(wèi)星化學(002648)檢修影響三季度業(yè)績，烯烴格局有望改善-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
魏凱,侯彥飛 |
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事件描述
公司公布2025年三季度報告，2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入347.71億元，同比上升7.73%；歸母凈利潤37.55億元，同比上升1.69%；扣非歸母凈利潤42.38億元，同比上升3.65%。其中2025年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入113.11億元，同比下降12.15%，環(huán)比上升1.61%；歸母凈利潤10.11億元，同比下降38.21%，環(huán)比下降13.95%；扣非歸母凈利潤13.42億元，同比下降27.63%，環(huán)比增長11.45%。
事件評論
三季度業(yè)績承壓，主要系裝置檢修影響。公司與2025年9月5日公告，連云港石化2套聚乙烯裝置、1套環(huán)氧乙烷/乙二醇裝置及配套原料裝置進行例行檢修，預計45天，對三季度C2鏈利潤影響較大，目前公司相關(guān)裝置已于10月17日恢復正常生產(chǎn)。C2鏈：2025Q3乙烷FOB均價170美元/噸，環(huán)比二季度179美元/噸下跌4.81%；考慮2個月運輸周期，實際到岸成本約368美元/噸，環(huán)比二季度376美元/噸下降2.12%。產(chǎn)品端：乙烯、HDPE、乙二醇、EO、苯乙烯三季度均價5927、7906、4435、6350、7295元/噸，環(huán)比分別2.93%、-2.35%、1.13%、-3.07%、-4.95%。乙烯-乙烷價差（考慮運輸周期）約4212元/噸，環(huán)比二季度4008元/噸上升5.10%。公司已投資建成年產(chǎn)10萬噸乙醇胺裝置，實現(xiàn)環(huán)氧乙烷衍生物發(fā)展矩陣，形成182萬噸乙二醇、50萬噸聚醚大單體與表面活性劑、20萬噸乙醇胺、15萬噸碳酸酯等產(chǎn)能，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化及產(chǎn)品鏈多元化發(fā)展，并通過工藝革新提升上述產(chǎn)品的高品質(zhì)，形成市場溢價。
2025Q3公司C3鏈景氣度顯著回落。行業(yè)丙烯酸丁酯價差環(huán)比驟降12.44%，丙烯酸甲酯價差環(huán)比驟降72.39%。2025Q3丙烷均價573美元/噸，環(huán)比二季度611美元/噸下降6.20%。產(chǎn)品端：丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、丙烯酸甲酯二季度均價分別為6438、6295、7490、7899元/噸，環(huán)比變動-2.90%、-8.25%、-8.92%、-29.75%。對應(yīng)價差表現(xiàn)分化：丙烯-丙烷價差環(huán)比32.40%，丙烯酸-丙烯價差-21.98%，丙烯酸丁酯-丙烯酸價差-12.44%，丙烯酸甲酯-丙烯酸價差-72.39%。
α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目順利開工建設(shè)，開啟公司第二成長曲線。公司加快推進C3產(chǎn)業(yè)鏈強鏈、補鏈、延鏈的策略，新增80萬噸/年多碳醇等項目一階段已于2024年7月順利投產(chǎn)。公司在徐圩新區(qū)投資新建α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目順利開工建設(shè)，計劃總投資約266億元，建設(shè)內(nèi)容主要包括250萬噸/年α-烯烴輕烴配套原料裝置、向下游延伸布局高端聚烯烴170萬噸（含茂金屬聚乙烯）、聚乙烯彈性體60萬噸、聚α-烯烴3萬噸。
在不考慮未來股本變動的情況下，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為54.8億元、67.3億元、78.9億元，對應(yīng)2025年10月24日收盤價PE分別為11.2X、9.1X、7.8X，維持"買入"評級。
風險提示
1、原料價格大幅上漲；2、項目投產(chǎn)進度不及預期。
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