>> 國信證券-民爆光電(301362)主業(yè)優(yōu)勢穩(wěn)固，發(fā)力PCB鉆針第二曲線-260325
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 1720KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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民爆光電：工商業(yè)LED照明出口龍頭。公司業(yè)務涵蓋商業(yè)照明和工業(yè)照明兩大板塊，同時布局植物照明、應急照明、美容照明等特種照明領域。公司以服務境外區(qū)域性客戶為主，通過ODM方式提供差異化定制產品，2024年公司境外收入占比96%。公司2024年實現(xiàn)收入16.4億元/歸母凈利潤2.3億元，2018-2024年復合增速均為11.1%。
照明出口行業(yè)增長穩(wěn)健，公司主業(yè)優(yōu)勢穩(wěn)固。全球LED照明行業(yè)規(guī)模超500億美元，已進入以更新替代為主的成熟期。未來隨著戶外、工業(yè)照明等領域進入換新周期，疊加AI帶動基礎設施建設，照明行業(yè)需求有望穩(wěn)健增長，TrendForce預測2025-2030年全球LED照明市場規(guī)模復合增速為3.1%。我國已成為全球最大的照明產品出口國，2025年照明相關產品出口額達到2644億元。由于LED下游應用眾多且進入門檻較低，我國LED照明出口行業(yè)競爭格局較為分散，頭部公司市占率不足5%。民爆光電通過差異化定位于境外區(qū)域品牌商，打造出研發(fā)、產品設計、生產、銷售等全維度的差異化運營體系，實現(xiàn)對客戶需求的精準匹配，實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)步增長和好于行業(yè)的盈利能力。
擬收購廈芝精密，打造PCB鉆針第二成長曲線。廈芝精密核心產品為PCB、FPC、載板以及AI服務器板加工用鎢鋼微鉆，月產能達到1500萬支，產能位居行業(yè)前列。2025年廈芝營收1.4億元/+8.2%，凈利潤0.11億元/+21.6%。廈芝定位高端PCB鉆針，與勝宏科技、深南電路、奧特斯（AT&S）、滬電股份、景旺電子、南亞電路等國內外知名廠商建立了長期穩(wěn)定的合作關系，是業(yè)內少數(shù)能夠實現(xiàn)AI服務器板用鉆針及高端載板極小徑鉆針批量穩(wěn)定供應的廠商，構筑了顯著的技術與工藝壁壘，在AI服務器板領域具備先發(fā)優(yōu)勢。同時，廈芝還具備行業(yè)相關上游設備的生產能力，有效解決行業(yè)內的進口設備周期長、成本高的難題，有望借助民爆資金優(yōu)勢實現(xiàn)加速擴產。AI服務器等需求爆發(fā)，帶動PCB鉆針迎來量價齊升。弗若斯特沙利文數(shù)據顯示，2024年全球PCB鉆針市場銷售額為45億元，至2029年復合增速有望達到15%。
盈利預測與估值：公司收購廈芝精密，有望打造高端PCB鉆針第二增長曲線，享受AI浪潮下鉆針行業(yè)的發(fā)展紅利。廈芝精密也有望借助公司的資本優(yōu)勢，加速產能擴充，為后續(xù)的研發(fā)投入及全面產業(yè)布局提供資金保障。維持盈利預測，預計公司2025-2027年營收16.3/17.1/17.8億元，同比分別-0.4%/+4.8%/+4.2%；歸母凈利潤2.0/2.2/2.4億元，同比分別-12.8%/+9.5%/+7.4%（注：考慮到收購的不確定性，盈利預測暫未包含廈芝）；對應PE為46.8/42.7/39.8倍。考慮到公司與廈芝合作后有望加速其在高端鉆針行業(yè)的發(fā)展，充分受益于AI浪潮下PCB鉆針行業(yè)的成長紅利，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、原材料價格及匯率大幅波動、國際貿易環(huán)境不確定性風險、收購進展不及預期、技術替代風險、收購整合風險。
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