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事件：視源股份公布2025年年度報(bào)告。公司2025年實(shí)現(xiàn)收入243.5億元，YoY+8.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.1億元，YoY+4.4%。經(jīng)折算，Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入62.7億元，YoY+19.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，YoY+261.8%。隨著公司持續(xù)迭代并推廣教育AI產(chǎn)品，公司收入有望延續(xù)快速增長。
　　Q4收入實(shí)現(xiàn)快速增長：Q4分業(yè)務(wù)來看，1）公司加快教育AI生態(tài)布局。截至2025年底，希沃課堂智能反饋系統(tǒng)已建成19個(gè)重點(diǎn)應(yīng)用示范區(qū)；希沃AI備課累計(jì)激活用戶數(shù)量超100萬。我們判斷Q4公司國內(nèi)教育業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2）得益于大客戶合作份額提升，我們判斷Q4公司液晶顯示主控板卡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長。3）受關(guān)稅、海外教育市場需求變化等因素的影響，我們預(yù)計(jì)Q4公司海外ODM業(yè)務(wù)有所承壓。另一方面，公司持續(xù)完善全球營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加快海外會議產(chǎn)品的推廣，海外自主品牌業(yè)務(wù)保持快速增長趨勢。
　　Q4盈利能力同比提升：Q4公司毛利率同比-1.5pct，我們判斷主要受原材料價(jià)格上行、毛利率較低的液晶顯示主控板卡和家電控制器業(yè)務(wù)收入占比提升等因素的影響。Q4公司歸母凈利率同比+1.6 pct，我們分析主要原因包括：1）公司加強(qiáng)費(fèi)用管控。Q4公司研發(fā)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比-1.8pct/-0.9pct。2）Q4公司公允價(jià)值變動收益同比+0.2億元。
　　Q4單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比減少：Q4公司單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比-9.0億元。我們判斷公司為應(yīng)對原材料價(jià)格上漲，增加原材料策略備貨。Q4公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比+38.3億元。
　　投資建議：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的液晶顯示主控板卡、交互智能平板供應(yīng)商，有望深度受益“AI+教育”的融合發(fā)展。當(dāng)前公司積極開拓海外業(yè)務(wù)、家電控制器、計(jì)算設(shè)備等新業(yè)務(wù)方向，有望打造新增長曲線。預(yù)計(jì)公司2026年~2028年的EPS分別為1.60/1.78/1.98元，維持買入-A的投資評級，給予2026年27倍的市盈率，相當(dāng)于12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為43.10元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貿(mào)易政策變化，行業(yè)競爭加劇。