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核心觀點(diǎn)
　　2025年歸母凈利潤同比增長6.2%，業(yè)績略低于預(yù)期，主要由于油價(jià)中樞下降，能源物流服務(wù)板塊營收、利潤下滑所致。公司2025年?duì)I業(yè)收入503.6億元（同比-4.1%），歸母凈利潤38.8億元（同比+6.2%），扣非歸母凈利潤39.2億元（同比+2.9%）；單四季度營業(yè)收入164.2億元（同比-12.9%），歸母凈利潤10.3億元（同比+6.6%），扣非歸母凈利潤10.6億元（同比-19.3%）。公司2025年毛利率達(dá)到16.1%（同比+1.5pcts），凈利率7.9%（同比+0.8pcts），扣非凈利率7.8%（同比+0.5pcts），均為上市以來新高。公司2025年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為50.8億元，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利14.9億元（含稅），分紅率為38.5%，按照2025年末收盤價(jià)計(jì)算，股息率為3.8%。
　　公司能源技術(shù)服務(wù)、低碳環(huán)保與數(shù)字化板塊穩(wěn)健增長，能源物流服務(wù)板塊盈利下降。分板塊來看，公司能源技術(shù)服務(wù)板塊主要包括油田工程技術(shù)業(yè)務(wù)、裝備制造維修業(yè)務(wù)和采油生產(chǎn)業(yè)務(wù)，聚焦“技術(shù)+裝備/產(chǎn)品+服務(wù)”一體化發(fā)展，2025年?duì)I收210.6億元（同比-3.1%），毛利率19.8%（同比+2.2pcts），凈利潤22.6億元（同比+9.2%）；低碳環(huán)保與數(shù)字化板塊主要包括新能源業(yè)務(wù)、安全環(huán)保業(yè)務(wù)、數(shù)字科技業(yè)務(wù)和新材料業(yè)務(wù)，打造綠色低碳與數(shù)智化示范應(yīng)用新場景，2025年?duì)I收102.5億元（同比+1.9%），毛利率20.8%（同比+1.5pcts），凈利潤7.1億元（同比+20.6%）；能源物流服務(wù)板塊包括銷售業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈支持業(yè)務(wù)，堅(jiān)持?jǐn)?shù)智物流與精益銷售雙輪驅(qū)動(dòng)，2025年?duì)I收217.3億元（同比-6.4%），毛利率9.3%（同比持平），凈利潤總額10.1億元（同比-13.9%）。
　　我國進(jìn)入傳統(tǒng)能源保供與新能源技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展齊頭并進(jìn)的新格局，公司三大板塊有望齊頭并進(jìn)。近年來地緣沖突不斷，全球能源安全焦慮尚未完全消退，油氣作為基礎(chǔ)能源的核心地位仍將延續(xù)，公司能源技術(shù)服務(wù)工作量、收入與甲方的油氣產(chǎn)量正相關(guān)，海上油氣是我國未來油氣的主要增量，公司能源技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)、能源物流工作量、貿(mào)易量均隨著海上油氣增量而穩(wěn)定增長，同時(shí)隨著海上油氣田開發(fā)進(jìn)入中后期，穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)工作量加大，公司技術(shù)服務(wù)收入利潤增速有望高于海上油氣產(chǎn)量增速。此外，清潔低碳轉(zhuǎn)型也是未來發(fā)展的核心趨勢，公司低碳環(huán)保與數(shù)字化板塊公司發(fā)展的成長引擎，是壯大戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)、培育未來產(chǎn)業(yè)，發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)的重要比較優(yōu)勢，發(fā)展質(zhì)效持續(xù)向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：考慮到地緣風(fēng)險(xiǎn)對公司經(jīng)營收入和利潤的影響，我們下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測至44.5/48.9億元（原值為49.8/55.4億元），新增2028年盈利預(yù)測為53.4億元，攤薄EPS為0.44/0.48/0.53元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為10.3/9.4/8.6x，維持“優(yōu)于大市”評級。