>> 銀河證券-華能國際(600011)2025年年報點評：煤電盈利大幅提升，減值拖累Q4業(yè)績-260325
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
大小： |
1731KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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事件:公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營收2292.88億元，同比下降6.62%;實現(xiàn)歸母凈利144.10億元（扣非134.82億元)，同比增長42.17%（扣非同比增長28.13%）。25Q4單季度實現(xiàn)營收563.13億元，同比下降7.92%，歸母凈利潤-4.31億元（扣非-5.59億元）。利潤分配方案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元（含稅），2026年3月25日收盤價對應(yīng)股息率為5.2%。
盈利能力、現(xiàn)金流大幅提升，減值拖累Q4業(yè)績:2025年公司毛利率、凈利率分別為18.45%、8.51%，同比分別+3.31pct、+2.76pct;期間費用率7.02%，同比+0.43pct，期間費用數(shù)額基本持平;ROE(加權(quán))19.04%，同比+5.90pct;經(jīng)現(xiàn)凈額672.13億元，同比增加33.02%;資產(chǎn)減值計提20.17億元，同比多計提3.03億元，其中25Q4單季度計提13.96億元，同比多計提8.75億元;2025年末公司資產(chǎn)負(fù)債率65.26%，同比下降0.14pct。
煤電度電盈利提升2分，電價下降導(dǎo)致風(fēng)電盈利下滑:2025年煤電/風(fēng)電/光伏利潤總額分別為132.7/56.1/28.8億元，同比變動幅度分別為+86%/-17%/+6%;煤電/風(fēng)電/光伏平均上網(wǎng)電價分別為0.465/0.456/0.379元/千瓦時，同比變動幅度分別為-0.015/-0.055/-0.042元/千瓦時;煤電/風(fēng)電/光伏度電盈利分別為0.039/0.137/0.111元/千瓦時，同比變動幅度分別為+0.020/-0.046/-0.039元/千瓦時。
雖然2025年煤電電量同比下降8%，電價同比下降1.5分/千瓦時，但受益于入爐標(biāo)單下降11%，煤電度電及板塊盈利仍實現(xiàn)高增長。雖然2026年以來市場煤價有所反彈且年度長協(xié)電價下行，但考慮到容量電價提升，以及公司在月度以及現(xiàn)貨市場有機(jī)會爭取超額收益，預(yù)計公司2026年煤電盈利仍將維持較好水平。
全年新增新能源8GW，2026年新能源資本開支維持高位:2025年公司新增裝機(jī)11.92GW，其中燃機(jī)4.19GW、風(fēng)電2.38GW、光伏5.35GW，新增裝機(jī)均屬于清潔能源。截至2025年末公司在運裝機(jī)155.87GW，其中煤機(jī)91.95GW、燃機(jī)17.7GW、風(fēng)電20.62GW、光伏25.07GW，清潔能源裝機(jī)占比41%，同比提升5.2pct。2026年公司資本開支計劃為621億元，同比+54億元，其中風(fēng)電/光伏資本開支計劃分別為305億元/72億元，同比分別+65/-73億元，新能源資本開支維持高位，結(jié)構(gòu)上傾向于全面入市后電價相對堅挺的風(fēng)電。
投資建議:預(yù)計公司2026-2028年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤134.1億元、143.6億元、160.3億元，對應(yīng)PE為9.0倍、8.4倍、7.5倍，維持推薦評級。
風(fēng)險提示:新項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險;煤價大幅上漲的風(fēng)險;電價超預(yù)期下跌的風(fēng)險等。
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