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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.60億元（同比+6.42%），歸母凈利潤(rùn)2.13億元（同比+1.24%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.20億元（同比+0.99%）。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.50元。
　　其中，Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.01億元（同比+16.11%），歸母凈利潤(rùn)0.22億元（同比+15.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.28億元（同比+6.68%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　核心索道業(yè)務(wù)短期受天氣影響，擴(kuò)建項(xiàng)目奠定中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。索道業(yè)務(wù)是公司的核心資產(chǎn)和主要利潤(rùn)來(lái)源，貢獻(xiàn)了公司絕大部分利潤(rùn)。2025年，索道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.07億元，同比微降1.63%，主要系上半年天氣影響所致。盡管收入小幅下滑，但該業(yè)務(wù)毛利率依然維持在84.72%的高位，盈利能力極強(qiáng)。玉龍雪山主索道在旺季持續(xù)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，運(yùn)力瓶頸是制約其增長(zhǎng)的主要因素。
　　酒店業(yè)務(wù)減虧邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，新酒店爬坡貢獻(xiàn)增量。酒店業(yè)務(wù)是公司近年來(lái)重點(diǎn)布局的方向，旨在打造滇西北旅游帶的業(yè)務(wù)閉環(huán)。過(guò)去由于新開(kāi)酒店較多且處于爬坡期，該板塊持續(xù)虧損，對(duì)整體業(yè)績(jī)形成拖累。2025年，酒店業(yè)務(wù)減虧邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。報(bào)告期內(nèi)，酒店經(jīng)營(yíng)板塊實(shí)現(xiàn)收入1.99億元，同比大幅增長(zhǎng)18.88%，毛利率同比提升4.33個(gè)百分點(diǎn)至23.18%。從子公司層面看，核心酒店資產(chǎn)麗江和府酒店有限公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)203萬(wàn)元，已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。而迪慶香巴拉（迪慶月光城英迪格酒店）和麗江龍騰（瀘沽湖英迪格酒店）等新酒店項(xiàng)目仍處于虧損狀態(tài)，凈虧損分別為1991萬(wàn)元和3446萬(wàn)元。
　　印象演出及其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。2025年印象演出業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.41億元，同比微增0.72%，表現(xiàn)平穩(wěn)，毛利率下降4.09個(gè)百分點(diǎn)至51.63%。此外，餐飲服務(wù)及其他配套業(yè)務(wù)也保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，共同構(gòu)成了公司完善的旅游產(chǎn)業(yè)鏈。
　　公司整體盈利能力小幅走弱，費(fèi)用管控趨穩(wěn)。2025年公司整體毛利率為56.18%，同比-1.19pct；凈利率為27.79%，同比-1.46pct；總期間費(fèi)用率為19.30%，同比-0.12pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升0.64pct、管理費(fèi)用率同比回落1.03pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅上行0.28pct，體現(xiàn)出加大營(yíng)銷(xiāo)投入，管控日常費(fèi)用支出，財(cái)務(wù)擾動(dòng)增加的結(jié)構(gòu)特征。
　　2026年指引穩(wěn)健。公司給出了2026年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.68億元（同比+1%），歸母凈利潤(rùn)2.19億元（同比+2.8%），對(duì)應(yīng)當(dāng)前業(yè)績(jī)體量為穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年麗江股份將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.31/2.49/2.67億元，同比增速8.26%/7.56%/7.26%。預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為0.42/0.45/0.49元/股，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為21.5X、20X和18.7X，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：麗江股份存在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，游客人數(shù)下滑及客單價(jià)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，存在因天氣及不可抗力導(dǎo)致的景區(qū)臨時(shí)停業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，存在酒店培育期壓力的風(fēng)險(xiǎn)，存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。