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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，2025年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入484.1億元，同比下降21.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.6億元，同比下降3.3%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤50.1億元，同比下降3.5%。其中，四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.2億元，同比/環(huán)比分別-27.6%/-14.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.27億元，同比/環(huán)比分別-53.2%/-78.3%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.9億元，同比/環(huán)比分別-54.1%/-79.8%。
　　核心肥料業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)銷平穩(wěn)運(yùn)行。2025年公司磷肥業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入154.8億元，同比下滑1.6%，實(shí)現(xiàn)磷肥銷量450萬噸，同比下降3.0%；尿素板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.9億元，同比下降11.3%，同時隨著公司合成氨、尿素裝置技改優(yōu)化，產(chǎn)能投產(chǎn)釋放，全年實(shí)現(xiàn)尿素銷量285萬噸，同比增長3.4%；復(fù)合肥板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.5億元，同比增長17.3%，實(shí)現(xiàn)復(fù)合肥銷量204萬噸，同比增長12.4%，整體公司化肥業(yè)務(wù)板塊保持平穩(wěn)運(yùn)行。
　　硫磺價格高位擠壓磷肥利潤，尿素則受行業(yè)供需寬松影響導(dǎo)致價格承壓。由于中東地緣局勢影響，硫磺價格從25年年初逐步上漲，以鎮(zhèn)江港為例，2025年全年硫磺均價為2607元/噸，同比上漲139%。而隨著局勢的持續(xù)演繹和升級，今年硫磺價格繼續(xù)走高，截至目前鎮(zhèn)江港硫磺價格已經(jīng)突破5600元/噸，26年均價4328元/噸，較25年均價進(jìn)一步上漲66%。而硫磺作為公司的上游原材料，全年采購量約為204萬噸，硫磺價格的大幅上漲擠壓公司利潤，導(dǎo)致公司四季度業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)明顯下滑。同時，尿素行業(yè)則是受到行業(yè)自身供需相對寬松影響，隨著新產(chǎn)能逐漸投放，2025年全年國內(nèi)尿素產(chǎn)量約為7249萬噸，同比增長7.3%，而供應(yīng)的寬松導(dǎo)致尿素價格全年承壓，2025年全年均價約為1752元/噸，同比下降16.4%，但隨著今年尿素行業(yè)新增產(chǎn)能逐步消化，盈利中樞有望逐步修復(fù)。
　　盈利預(yù)測及投資建議：綜合考慮公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的周期性變化，我們預(yù)測公司26-28年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入476、481、496億元，同比分別1.7%/+1.1%/+3.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.1、55.2、61.0億元，同比分別6.7%/+14.6%/+10.6%，按照3月24日收盤價計(jì)算，對應(yīng)PE分別為13、11、10倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硫磺價格大幅波動；下游需求不及預(yù)期；行業(yè)政策變化等