>> 國信證券-云天化(600096)原材料上漲短期影響業(yè)績，看好長期磷礦石資源儲備-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 1452KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,余雙雨 |
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核心觀點
公司2025年四季度歸母凈利潤同環(huán)比下滑，核心產(chǎn)品需求與價格承壓。2025年四季度營收108.2億元（同比-27.0%，環(huán)比-14.2%），歸母凈利潤4.3億元（同比-53.0%，環(huán)比-78.3%）；毛利率/凈利率為18.0%/3.5%，總費用率7.7%（同比+0.6pct，環(huán)比+2.3pct）。營收同比下滑主要受商貿(mào)業(yè)務(wù)縮減影響，盈利能力同環(huán)比回落，核心系化肥需求淡季疊加磷肥出口窗口關(guān)閉而量價齊跌，以及成本端硫磺價格高漲壓制盈利等。
核心業(yè)務(wù)化肥板塊，需求淡季疊加出口收縮拖累業(yè)績。2025年四季度公司磷肥/尿素/復(fù)合（混）肥營收分別為30.03/12.86/24.80億元，占總營收比例分別為28%/12%/23%，磷肥為核心盈利貢獻產(chǎn)品；不含稅銷售均價分別為3624/1783/3411元/噸，同比+5%/-2%/-2%，環(huán)比-4%/+4%/+20%；銷量分別為82.86/72.13/72.72萬噸，同比-21%/+2%/+63%，環(huán)比-43%/+9%/+119%。國內(nèi)磷肥保供穩(wěn)價政策持續(xù)，疊加出口窗口關(guān)閉后國際價差收窄，出口量縮減推動量價齊跌；尿素受新增產(chǎn)能影響供需寬松，價格低位波動；復(fù)合肥進入冬儲旺季，下游備貨帶動量價上漲，成為板塊盈利緩沖。作為化肥總產(chǎn)能1000萬噸的國內(nèi)龍頭企業(yè)，公司依托多基地保障冬儲供應(yīng)，緩解業(yè)績波動。
重要外購原料硫磺漲價壓制利潤。2025年公司采購硫磺203.7萬噸，價格同比大漲84.6%；四季度國內(nèi)固態(tài)硫磺均價約3698元/噸，環(huán)比漲幅達49%。OPEC暫停增產(chǎn)高硫原油、伊朗受制裁、俄羅斯煉廠受襲等導(dǎo)致硫磺全球供應(yīng)偏緊，硫磺價格高位，對公司盈利形成一定拖累。
磷礦石供需偏緊，公司全產(chǎn)業(yè)鏈成本控制能力強。國內(nèi)磷礦石供需格局偏緊，資源稀缺屬性凸顯，價格維持高位。2025年公司磷礦成品礦產(chǎn)量1173.75萬噸，依托近8億噸磷礦儲量及1450萬噸/年采選規(guī)模實現(xiàn)完全自給，疊加270萬噸/年合成氨（自給率97%以上）及內(nèi)蒙古400萬噸/年煤礦保障，全產(chǎn)業(yè)鏈成本控制能力顯著，對沖部分產(chǎn)品價格下行壓力。
磷化工及新材料業(yè)務(wù)分化，飼料級磷酸氫鈣表現(xiàn)穩(wěn)健。四季度飼料級磷酸氫鈣/聚甲醛/黃磷不含稅銷售均價分別為4597/8647/20137元/噸，同比+31%/-25%/-3%，環(huán)比+5%/-4%/+2%；銷量分別為17.96/3.17/0.29萬噸，同比+10%/+10%/-40%，環(huán)比+14%/+11%/-31%。飼料級磷酸氫鈣受原料支撐及下游需求穩(wěn)定，量價齊升；聚甲醛受新增產(chǎn)能壓力，價格下滑但需求略有回暖；黃磷供應(yīng)增速超需求，量價雙降。隨著磷礦浮選項目釋放及技術(shù)改造深化，將進一步鞏固細分領(lǐng)域優(yōu)勢。
風(fēng)險提示：原材料價格波動；下游需求不及預(yù)期；安全風(fēng)險等。
投資建議：公司作為化肥及磷化工龍頭，資源與產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢顯著，但受成本端硫磺價格高漲及化肥出口受限影響，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測為52.46/54.39億元（原值為55.74/57.09億元），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測55.89億元，即2026-2028年EPS為2.88/2.98/3.07元，對應(yīng)當前股價PE為12.7/12.3/12.0X，維持“優(yōu)于大市”評級。
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