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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入375.99億元，同比-19.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.29億元，同比+6.89%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.07億元，同比-14.42%，環(huán)比+5.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.68億元，同比+24.30%，環(huán)比+33.69%，創(chuàng)單季度業(yè)績(jī)新高。
　　商貿(mào)物流業(yè)務(wù)收入減少雖導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比下滑，卻提升了整體盈利能力。自2023年開(kāi)始，公司聚焦主業(yè)，根據(jù)市場(chǎng)情況主動(dòng)縮減了商貿(mào)業(yè)務(wù)規(guī)模，2025年上半年商貿(mào)物流（行業(yè)）營(yíng)業(yè)收入80.61億元，同比大幅減少40.14%，是公司營(yíng)業(yè)收入同比減少的主要原因，但由于商貿(mào)物流（行業(yè)）的毛利率一直很低（2025H1為1.45%，同比提升0.07pct），該部分業(yè)務(wù)的收縮反而優(yōu)化了收入結(jié)構(gòu)，提高了整體的盈利能力。2025年前三季度，公司整體毛利率為20.85%，同比提升3.86pct，整體凈利率為13.61%，同比提升2.70pct。
　　第三季度磷銨出口量?jī)r(jià)齊升，助力公司業(yè)績(jī)創(chuàng)新高。第三季度是國(guó)內(nèi)磷銨出口的集中期，從行業(yè)層面看，國(guó)內(nèi)出口總量為290.73萬(wàn)噸，同比+20.34%，環(huán)比+290.32%，從公司層面看，第三季度磷銨銷量為145.64萬(wàn)噸，同比+19.93%，環(huán)比+54.64%。同時(shí)第三季度海內(nèi)外磷銨價(jià)差擴(kuò)大，顯著增厚出口企業(yè)業(yè)績(jī)。具體來(lái)看，第三季度磷酸一銨海內(nèi)外價(jià)差為1758元/噸，同比+83.30%，環(huán)比+16.80%，磷酸二銨海內(nèi)外價(jià)差為1352元/噸，同比+862.83%，環(huán)比+74.57%。
　　磷礦石維持高景氣，公司有望充分受益。磷礦石本輪景氣周期開(kāi)始于2021年，受需求提升和供給收縮等因素影響，磷礦石供需緊張，價(jià)格大幅上漲。2024年以來(lái)，磷礦石價(jià)格維持高位運(yùn)行，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025年10月30日，國(guó)內(nèi)磷礦石參考價(jià)格1017元/噸，依舊保持高景氣。公司擁有豐富的磷礦資源，截至上半年底，擁有磷礦儲(chǔ)量近8億噸，原礦生產(chǎn)能力1450萬(wàn)噸/年，擦洗選礦生產(chǎn)能力618萬(wàn)噸/年，浮選生產(chǎn)能力750萬(wàn)噸/年，是我國(guó)重要的磷礦采選企業(yè)之一。磷礦石維持高景氣，公司有望充分受益。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為56.49/60.41/63.48億元，EPS分別為3.10/3.31/3.48元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為9/9/8倍，考慮公司作為國(guó)內(nèi)重要的磷礦采選和化肥生產(chǎn)企業(yè)，兼具周期性和成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。