>> 銀河證券-拓普集團(601689)2025年年報業(yè)績點評：盈利能力逐步修復(fù)，液冷和機器人驅(qū)動成長-260324
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
大小： |
1822KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
石金漫,張淥荻 |
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核心觀點
事件:公司發(fā)布2025年年度報告，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入295.81億元，同比+11.21%%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.79億元，同比-7.38%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤26.11億元，同比-4.30%。2025Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入86.53億元，同比+19.4%，環(huán)比+8.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.13億元,同比+6.0%，環(huán)比+21.0%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.95億元,同比+12.7%，環(huán)比+21.4%。
Q4業(yè)績邊際改善明顯，汽車主業(yè)重回正軌，汽車電子業(yè)務(wù)高速增長。公司2025年利潤承壓的原因在于大客戶皮卡車型訂單不及預(yù)期導(dǎo)致墨西哥工廠產(chǎn)能利用率不足、折舊提高，Q4業(yè)績明顯邊際改善，主要得益于新業(yè)務(wù)放量及客戶拓展，墨西哥工廠獲得通用、福特等客戶訂單，產(chǎn)能被有效填補。分產(chǎn)品看，內(nèi)飾功能件和底盤系統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，分別實現(xiàn)收入96.72億元和87.22億元，分別同比+14.69%和+6.34%；汽車電子業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)收入27.69億元，同比大幅增長52.11%，主要系空氣懸架、智能座艙、線控制動等項目進入規(guī)?；慨a(chǎn)。其中，空氣懸架系統(tǒng)已配套賽力斯、小米、理想等多個爆款車型，智能剎車系統(tǒng)（IBS)也已在紅旗、賽力斯等多個項目上實現(xiàn)量產(chǎn)，并與紅旗等聯(lián)合研制EMB項目，新型冗余制動系統(tǒng)RBS預(yù)計2027年量產(chǎn)。
Q4因墨西哥工廠產(chǎn)能填補盈利能力環(huán)比提升，研發(fā)費用維持高位。盈利端，2025年毛利率為19.43%,同比-1.37pct；凈利率為9.41%,同比-1.88pct。2025Q4毛利率為19.97%，同比+0.1.5pct，環(huán)比+1.33pct；凈利率為9.4%，同比-1.1pct，環(huán)比+0.98pct。Q4毛利率提升主要得益于開拓通用、福特等新客戶填補墨西哥工廠產(chǎn)能，預(yù)計2026年盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。費用端,25Q4期間費用率為8.64%，同比+0.28pct，環(huán)比-0.06pct，其中25Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.88%/2.13%/4.75%/0.89%，分別同比+0.24/+0.07/-0.27/+0.24pct，分別環(huán)比-0.17/+0.17/-0.48/-0.07pct。公司持續(xù)加大前瞻性投入，2025年研發(fā)費用達14.96億元，同比+22.20%，主要用于智能駕駛、機器人、液冷等前沿技術(shù)。
深度綁定大客戶，布局人形機器人業(yè)務(wù)，最產(chǎn)產(chǎn)能已準備充分。公司抓住具身智能機器人產(chǎn)業(yè)機遇，成立機器人執(zhí)行器事業(yè)部，依托IBS領(lǐng)域深厚研發(fā)積淀，研發(fā)直線執(zhí)行器、旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器、靈巧手、軀體結(jié)構(gòu)件、傳感器等關(guān)鍵領(lǐng)域，構(gòu)建機器人業(yè)務(wù)平臺化產(chǎn)品矩陣。目前，公司與核心客戶合作已從直線執(zhí)行器延伸至旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器及靈巧手電機等核心部件，并已完成多輪送樣。為匹配客戶量產(chǎn)節(jié)奏，公司已按年產(chǎn)100萬臺的規(guī)劃進行產(chǎn)能準備，秦國工廠已具備設(shè)備安裝條件。同時，公司擬投資50億元在寧波建設(shè)機器人核心部件生產(chǎn)基地，鎖定行業(yè)量產(chǎn)第一梯隊。
前瞻布局液冷新賽道，首批已取得15億元訂單。公司將汽車熱管理技術(shù)及產(chǎn)品應(yīng)用于AI服務(wù)器液冷、儲能等行業(yè)，快速研發(fā)出液冷泵、溫壓傳感器、各類流量控制閥、氣液分離器、液冷導(dǎo)流板等產(chǎn)品，目前，公司已與全球領(lǐng)先的科技公司及數(shù)據(jù)中心提供商進行產(chǎn)品推廣對接，并取得首批15億元訂單,客戶包含英偉達、華為等頭部，未來有望為公司開拓全新的市場增長領(lǐng)域。
全球化產(chǎn)能加速布局，H股上市規(guī)劃穩(wěn)步推進。2026年起，公司海外業(yè)務(wù)主要發(fā)展將集中在墨西哥、泰國和波蘭，海外產(chǎn)能布局方面，墨西哥已全部投產(chǎn)，襲國生產(chǎn)基地預(yù)計2026年上半年建成投產(chǎn)，并實現(xiàn)全產(chǎn)品線的境外覆蓋,此外，公司在2025年12月發(fā)布關(guān)于籌劃發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所上市的公告，正在穩(wěn)步推進中。
投資建議:公司2026年增長主要受益于:1)汽車主業(yè)重回增長軌道，墨西哥工廠盈利能力修復(fù)，國內(nèi)新勢力及海外OEM訂單持續(xù)放量；2)機器人業(yè)務(wù)深度綁定核心客戶，產(chǎn)能布局領(lǐng)先，有望充分受益于首批量產(chǎn)；3)液冷等新業(yè)務(wù)成功開拓，受益于AIDC數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)，有望貢獻業(yè)績新增長極。預(yù)計公司2026-2028年營收分別為350.33/417.68/505.37億元；歸母凈利潤分別為33.28/43.08/52.35億元，EPS分別為1.92/2.48/3.01元，對應(yīng)PE分別為29.80/23.02/18.95倍，維持“推薦”評級。
風險提示:產(chǎn)業(yè)鏈價格波動風險;新能源汽車滲透率不及預(yù)期的風險;技術(shù)升級不及預(yù)期的風險等。
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