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投資邏輯
　　制冷劑供給格局作為長周期價(jià)格上行的核心支撐，長期趨勢不改。制冷劑作為典型的供給側(cè)嚴(yán)格受限的產(chǎn)品品種，是少數(shù)具有長周期盈利持續(xù)改善的產(chǎn)品，由于三代制冷劑行業(yè)已經(jīng)度過了2020-2022年的基準(zhǔn)期白熱化競爭，已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)管控生產(chǎn)階段：
　?、偾捌跊]有在配額期進(jìn)行生產(chǎn)銷售的企業(yè)，沒有辦法獲得生產(chǎn)銷售配額（除非高價(jià)購買配額或者企業(yè)收并購）；
　?、诂F(xiàn)有的生產(chǎn)企業(yè)也同時(shí)具有配額生產(chǎn)的約束項(xiàng)，沒有辦法自由充分的放大現(xiàn)有的生產(chǎn)供給能力；
　?、坌袠I(yè)供給格局明顯集中，尾部企業(yè)在前期競爭中逐步淘汰，僅有少數(shù)企業(yè)能夠獲得配額進(jìn)行生產(chǎn)；
　?、芙?jīng)過兩年多的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?，制冷劑環(huán)節(jié)的初期定價(jià)模式已經(jīng)根本性扭轉(zhuǎn)，制冷劑憑借其產(chǎn)品供給端的約束已經(jīng)明顯提升產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)話語權(quán)，下游產(chǎn)品在價(jià)格小幅度上行的過程中，價(jià)格敏感度可控；
　?、菽壳暗娜评鋭┤匀蛔鳛槎嘀刂评鋭﹫鼍爸械闹饕桨?，短期內(nèi)沒有具有經(jīng)濟(jì)性價(jià)比或者成熟的替代性產(chǎn)品，預(yù)估較二代制冷劑能夠維持更長的生命周期。
　　綜合多個(gè)維度，制冷劑的長期邏輯沒有發(fā)生改變，全球落實(shí)到國內(nèi)的制冷劑生產(chǎn)配額約束依然存在，且2026年是第二組發(fā)展中國家氫氟碳化物配額基準(zhǔn)期的最后一年，后期進(jìn)入配額約束的國家將進(jìn)一步增多，無論是全球還是國內(nèi)，生產(chǎn)端的供給限制依然存在，制冷劑仍然具有頭部定價(jià)權(quán)和配額壁壘，因而從長周期維度依然看好制冷劑的漲價(jià)。2月底制冷劑行業(yè)迎來2026年的三代制冷劑的整體漲價(jià)，其中R134a報(bào)價(jià)上調(diào)1000元，R32報(bào)價(jià)上調(diào)500元，R125報(bào)價(jià)上調(diào)1000元，R410報(bào)價(jià)上調(diào)500元，制冷劑即將迎來國內(nèi)需求旺季，整體價(jià)格上行調(diào)整依然具有行業(yè)基礎(chǔ)。
　　短期制冷劑及空調(diào)出口受到中東局勢的小幅度影響，但影響仍然可控，后期預(yù)估將有修復(fù)。制冷劑及產(chǎn)業(yè)鏈形成了兩類出口敞口：制冷劑直接出口和下游空調(diào)出口，中東作為高溫地區(qū)，是產(chǎn)業(yè)鏈終端需求地區(qū)之一，因而短期的地區(qū)沖突確實(shí)對行業(yè)產(chǎn)生了一定的影響。一方面，我國制冷劑出口中，中東作為主要的需求地之一，占據(jù)了小比例份額，2025年R22、R32、R134a、R125/143a、R410制冷劑出口至中東地區(qū)占比出口總量的9%、2%、14%、11%、10%，此次由于中東地區(qū)局部沖突和霍爾木茲海峽的運(yùn)輸限制，出口至中東地區(qū)的制冷劑出現(xiàn)了大規(guī)模交付推遲的情況；另一方面，在終端空調(diào)領(lǐng)域，中東由于其炎熱的天氣也是相對比較集中的空調(diào)出口區(qū)域，2025年中國家用空調(diào)出口到中東地區(qū)的規(guī)模超1700萬臺，占出口總量的20.8%，其中受戰(zhàn)爭沖擊的核心地區(qū)空調(diào)出口規(guī)模836萬臺，占出口總量的10.2%，受到中東局勢影響，空調(diào)出口排單有所下行。
　　階段性的運(yùn)輸影響形成了限制，但后期的需求反彈和補(bǔ)庫需求將有望回補(bǔ)部分前期影響。無論是從制冷劑還是從終端空調(diào)領(lǐng)域，中東的地區(qū)沖突確實(shí)帶來了階段性的行業(yè)影響，制冷劑的出口訂單推遲，下游生產(chǎn)排單有小幅下調(diào)，但理智地看這部分訂單的部分是推遲而非消失，中東的天然條件使得空調(diào)具有必要性，難以替代，在前期中東本土的制冷劑生產(chǎn)廠商仍然有庫存，伴隨庫存逐步消化，意味著一旦海峽運(yùn)輸放開，將帶來直接的需求加速釋放和明顯的補(bǔ)庫需求，疊加中東部分轟炸部分的區(qū)域重建，未來制冷劑及下游產(chǎn)業(yè)鏈還將迎來明顯的需求回暖反彈階段。
　　投資建議
　　短期內(nèi)中東的地區(qū)沖突疊加霍爾木茲海峽確實(shí)對制冷劑的出口以及下游空調(diào)的出口形成影響，但這部分影響有望在運(yùn)輸放開后獲得明顯的回補(bǔ)，且此次的油氣價(jià)格影響，也將有望促使國內(nèi)的新能源車的滲透率獲得進(jìn)一步提升，帶動車用制冷劑R134a的需求進(jìn)一步上行，預(yù)估制冷劑的長期大邏輯依然未變，仍然建議關(guān)注制冷劑的行業(yè)龍頭企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　高油價(jià)對于需求的抑制風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)消費(fèi)的政策波動風(fēng)險(xiǎn)，地緣沖突進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。