>> 國金證券-安踏體育(02020.HK)25年業(yè)績穩(wěn)健，多品牌策略持續(xù)發(fā)力-260325
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 1035KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊欣,趙中平,楊雨欽 |
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業(yè)績簡評
公司于3月25日公布2025年年報。全年實現(xiàn)營收802.2億元，同增13.3%，不包含Amer Sports上市收益的歸母凈利潤135.9億元，同增13.9%，多品牌矩陣保持快速發(fā)展趨勢。公司2025年預計總計派發(fā)股息2.45港元，派息率為50.1%。
經營分析
安踏主品牌：渠道布局優(yōu)化。25全年安踏主品牌營收為347.5億元，同增3.7%，線下通過差異化業(yè)態(tài)創(chuàng)新推動零售升級，超級安踏店效穩(wěn)健增長，安踏冠軍店效超50萬，同時有效提升品牌在菁英戶外、潮流時尚市場影響力。商品創(chuàng)新方面，推出多項爆款商品，形成跑鞋三大IP，其中PG7、C家族系列銷量分別突破400萬雙、120萬雙。安踏海外門店已達241家，同比增長25家。
FILA：提升運動心智，拓寬爆品矩陣。FILA品牌營收為284.7億元，同增6.9%，其中鞋類拉動明顯，新推出FILAVetta驅動老爹鞋家族銷量近千萬雙。同時進一步強化戰(zhàn)略聚焦，網球戰(zhàn)略推出顯著帶動網球銷量及聲量，高爾夫及冰雪領域也通過賽事合作等持續(xù)強化影響力。
其他品牌：店效持續(xù)增長，品牌心智顯著提升。其他品牌營收為167.0億元，同增59.2%，合計占比達15.1%（+6pct），分品牌均表現(xiàn)亮眼。迪桑特與可隆品牌高店效模式持續(xù)，其中迪桑特流水首次成功突破百億；可隆將店鋪布局全國化，深耕戶外場景，25年為集團增長最快的品牌。
控費效果良好，盈利水平穩(wěn)健。公司全年毛利率為62.0%，同比下降0.2pct，其中安踏主品牌毛利率下降0.9pct，F(xiàn)ILA毛利率下降1.4pct，主要系電商渠道占比提升。25年銷售費用率同比優(yōu)化0.74pct至35.47%，控費效果良好。不包含Amer Sports上市收益凈利率略有提升。
展望2026年：多品牌矩陣有望維持穩(wěn)健增長。我們預計2026年安踏主品牌實現(xiàn)低單以上流水增長，經營利潤率約20%。FILA實現(xiàn)中單位數(shù)增長，經營利潤率約25%。其他品牌實現(xiàn)20%以上增長，經營利潤率維持在25%以上。1）安踏主品牌持續(xù)拓展安踏冠軍、超級安踏等渠道，同時電商渠道增速有望回暖。2）FILATopia首店于2025年12月落地西安賽格國際購物中心，2026年有望延續(xù)增長勢能。3）迪桑特、KOLON受益于戶外賽道景氣度仍有望保持快速增長，未來更多聚焦店效增長。4）狼爪目前仍在調整過程中，26H2可能中國區(qū)有新產品新店型推出。綜合來看，多品牌爆款矩陣與DTC模式有助于公司保持增長韌性。
盈利預測、估值與評級
公司展現(xiàn)了良好的經營韌性，體現(xiàn)出優(yōu)秀的運營水平，我們預計2025年公司多品牌矩陣將繼續(xù)發(fā)力。我們預計2026-2028年EPS為5.02/5.25/5.64元；PE分別為13/12/11倍，維持買入評級。
風險提示
消費復蘇不及預期、超級安踏等店效爬坡不及預期
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