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煉化業(yè)務(wù)承壓：中國(guó)石化2025年業(yè)績(jī)受多重因素壓制，營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比下滑。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27836億元（同比-9.5%），歸母凈利潤(rùn)318.09億元（同比36.8%）。業(yè)績(jī)下滑主因包括：（1）2025年國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌，勘探開發(fā)板塊盈利下降；（2）國(guó)內(nèi)化工業(yè)務(wù)供需疲軟導(dǎo)致化工板塊盈利進(jìn)一步縮減；（3）國(guó)內(nèi)成品油需求持續(xù)下降，銷售板塊利潤(rùn)小幅下滑。
　　資本開支進(jìn)入收縮期，驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)改善：我們?cè)谏疃葓?bào)告《從份額向回報(bào)，行業(yè)預(yù)期正迎來(lái)重構(gòu)》中分析認(rèn)為公司2025年更換董事長(zhǎng)后，將調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略。按照年報(bào)披露，公司2025年全年資本支出已從原先計(jì)劃的1643億元，下降到1472億元，而2026年計(jì)劃資本支出將進(jìn)一步降低到1316億元，這將明顯改善公司的現(xiàn)金流情況。同時(shí)，過(guò)去幾年持續(xù)壓制公司業(yè)績(jī)的化工板塊資本開支也明顯下調(diào)。2025年實(shí)際為359億元，比計(jì)劃減少約90億元，而2026年計(jì)劃進(jìn)一步下降至282億元。由于中國(guó)石化是未來(lái)國(guó)內(nèi)烯烴新增產(chǎn)能的主力軍，其資本開支的下降有望從供給端為化工板塊整體景氣度帶來(lái)積極變化。
　　高油價(jià)推升勘探板塊盈利能力：26年3月以來(lái)由于地緣局勢(shì)問(wèn)題，原油價(jià)格大幅上漲。雖然我們難以判斷中東局勢(shì)的變化，但即使沖突很快結(jié)束，沖突對(duì)于中東地區(qū)的原油生產(chǎn)與石化裝置都已造成破壞。后續(xù)全球范圍內(nèi)的石油開采、庫(kù)存物流、生產(chǎn)加工等各環(huán)節(jié)都需要不斷的時(shí)間來(lái)恢復(fù)正常水平。因此我們認(rèn)為2026年油價(jià)中樞顯著提升已基本成為定局，而高油價(jià)對(duì)于公司勘探開發(fā)板塊的盈利能力將帶來(lái)顯著提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　結(jié)合近期油價(jià)與行業(yè)變化，我們調(diào)整了公司的部分產(chǎn)品銷量與價(jià)格及期間費(fèi)率。我們調(diào)整公司2026-2027年EPS為0.35、0.39元（原預(yù)測(cè)0.59、0.60元），并添加2028年預(yù)測(cè)為0.41元。按照可比公司26年調(diào)整后21倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為7.35元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原油價(jià)格大幅波動(dòng)；煉化產(chǎn)品需求下滑；年產(chǎn)量不及預(yù)期